Котировки ОФЗ в 2008 г. окажутся под серьезным давлением, - Николай Подгузов, ИК “Ренессанс Капитал”
6 декабря, 2007"На рынке рублевых облигаций в среду преобладали позитивные настроения. Этому способствовало улучшение ситуации на денежном рынке, где ставки снизились до 4.0-4.5%. Заметно сократились и объемы операций прямого РЕПО с Банком России /до 73.6 млрд руб./. Ставки РЕПО на рынке снизились примерно на 0.5-1.0 п. п., и многие инвесторы смогли рефинансировать свои позиции в ОФЗ, не прибегая к услугам Банка России. В течение дня преобладали покупки рублевых обязательств. Второй день подряд рост котировок обеспечивает крупный российский участник рынка, открывающий позиции в инструментах первого эшелона и ОФЗ в больших объемах по ценам предложения. В частности, в среду интерес был проявлен к выпускам ФСК-2, ФСК-3, ФСК-5, ЛУКОЙЛ-2, ЛУКОЙЛ-3, РЖД-6, РЖД-7, Газпром-8, Газпром-9, котировки которых по итогам дня выросли на 0.2-0.3 п. п. Повышенный спрос на облигации первого эшелона, видимо, вызовет спекулятивные покупки и в других сегментах рынка. Однако это пока не затрагивает обязательств АИЖК. В будущий вторник агентство планирует разместить новый выпуск облигаций АИЖК-10 на сумму 6 млрд руб. Казань в среду отказалась от размещения очередного выпуска долговых обязательств объемом 3 млрд руб., по всей видимости, не найдя спрос по устраивающей цене. Среди наиболее доходных инструментов возрос интерес к облигациям Банка Русский Стандарт. Наибольшим спросом пользуется короткий выпуск Банк Русский Стандарт-4, доходность которого снизилась за последние дни почти до 11.0%.
На заседании Правительства РФ в четверг будет обсуждаться программа государственных внутренних заимствований на 2008-2010 гг. В соответствии с материалами, опубликованными на сайте Правительства, в будущем году Министерство финансов планирует занять на внутреннем рынке 374 млрд руб. в форме ОФЗ /247 млрд руб. в 2007 г./ и 105 млрд руб. в форме ГСО /49 млрд руб. в этом году/. Чистое привлечение на рынке госдолга в этом случае составит 369 млрд руб. /223 млрд руб. в 2007 г./ При этом предполагается, что предельная ставка по краткосрочным ОФЗ в 2008 г. составит 5.3%, среднесрочным – 6.4%, долгосрочным – 7.2%. Отметим, что программа внутренних государственных заимствований предполагает их существенное увеличение в 2008 г. – чистый объем привлечения возрастет на 65%. Эмиссия ГСО предположительно вырастет более чем в два раза, что уменьшит возможности государственной управляющей компании приобретать обращающиеся на рынке гособлигации /ОФЗ/.
На наш взгляд, исходя из текущей рыночной конъюнктуры, Минфину будет довольно сложно исполнить предлагаемую программу. Напомним, что из размещенных в 2007 г. ОФЗ на сумму около 240 млрд руб. примерно 95% /228 млрд руб./ были размещены в первые девять месяцев года, а в последнее время министерство не проявляло высокой активности на первичном рынке. Стабильность доходностей ОФЗ во многом обеспечил Банк России, который оказал поддержку рынку в период кризиса ликвидности в сентябре, купив для своего портфеля государственные облигации в объеме около 50 млрд руб. Также следует отметить, что в будущем году Минфин, скорее всего, не сможет рассчитывать на высокий спрос со стороны иностранных инвесторов – текущие уровни доходности ОФЗ заметно уступают ставкам NDF, а перспективы дальнейшего укрепления национальной валюты за последнее время существенно снизились. Поддержать спрос на ОФЗ могут средства институтов развития /вместе с тем, переоценивать степень этой поддержки, на наш взгляд, не стоит/, а также дополнительный приток ликвидности, если в следующем году начнется размещение на депозитных аукционах свободных остатков средств Казначейства России.
Кроме того, в своих планах Минфин предусматривает некоторое удорожание средне- и долгосрочных заимствований. Так, предельная ставка для долгосрочных инструментов установлена на уровне 7.2%; доходность 30-летних ОФЗ в настоящее время составляет около 6.80%. Удорожание стоимости привлечения для ОФЗ 46020 на 40 б. п. приведет к падению цены примерно на 4 п. п. /до уровня 98.0/. Очевидно, что сценарий повышения аукционной ставки однодневного РЕПО в планах Минфина пока не учитывается.
С учетом изложенного, мы полагаем, что котировки ОФЗ в 2008 г. окажутся под серьезным давлением, и можно ожидать их заметного снижения в начале года. Кроме того, переоценка в сегменте государственных обязательств негативно отразится и на облигациях первого эшелона. Мы рекомендуем использовать текущее улучшение настроений для сокращения позиций в ОФЗ и инструментах первого эшелона. Кроме того, одной из наиболее перспективных торговых стратегий в настоящее время мы считаем продажу фьючерсов на ОФЗ".