Консервативный НОМОС-Банк, - Марк Рубинштейн и Марина Карапетян, ИФК “Метрополь”

Консервативный НОМОС-Банк, - Марк Рубинштейн и Марина Карапетян, ИФК "Метрополь"

"Мы понижаем справедливую стоимость акций НОМОС-БАНКа на 10 процентов с 18,48 до 16,64 долл. США на конец 2012 г. Данное понижение связано со снижением прогнозируемых нами на 2012 и 2013 гг. темпов роста.

В настоящее время мы ожидаем, что в 2012 г. рост кредитного портфеля Банка будет соответствовать среднему темпу роста в секторе, т.е. будет находиться в диапазоне 16-20%. Однако мы все еще считаем, что темп роста портфеля розничных кредитов Банка опередит рынок и составит в 2012 г. 23%.

Мы понижаем наш прогноз на фоне снижения прогнозов Банка после публикации результатов за 3К по МСФО в начале декабря. Однако мы считаем консервативным прогноз Банка по росту кредитного портфеля на уровне 15-20% в 2012 г.

Мы продолжаем учитывать в нашей модели приобретение НОМОС-БАНКом оставшихся 49% акций Ханты-Мансийского Банка в 2012 г. Данное приобретение финансируется посредством допэмиссии акций по цене, соответствующей P/BV на уровне 1,6х, согласно нашей модели. Приобретение оставшихся акций Ханты-Мансийского Банка может привести к увеличению стоимости активов НОМОС-БАНКа на 30%.

Сделка по приобретению оставшегося пакета акций сопряжена с двумя рисками. Во-первых, сделка может не состояться в 2012 г., а, во-вторых, SPO может быть проведено по более низкой оценкой.

Если оставшийся пакет акций Ханты-Мансийского Банка не будет приобретен в 2012 г., наша справедливая стоимость акций НОМОС-БАНКа сократится до 16,3 долл. США за акцию.

Значительный объем портфеля ценных бумаг Банка обусловливает дополнительную волатильность его доходов. Только за 3К 2011 г. Банк понес убыток, связанный с операциями с портфелем ценных бумаг, в размере 3 млрд. руб. против прибыли в объеме 6,9 млрд. руб. за 9М 2011 г. При этом основная часть убытков была связана с отрицательной переоценкой портфеля облигаций.

По состоянию на конец 9М 2011 г. стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью НОМОС-БАНКа, классифицируемых как "доступные для продажи", составила 62 млрд. руб. Общая стоимость портфеля ценных бумаг Банка была равна 83 млрд. руб., что составило 13% от общей стоимости активов Банка.

Мы не думаем, что размер портфеля ценных бумаг Банка должен вызывать беспокойство, так как он находится на одном уровне с показателями российских финансовых компаний, придерживающихся консервативной стратегии. Однако структура портфеля ценных бумаг, при которой в сегменте ценных бумаг с фиксированной доходностью 50 млрд. руб. приходится на корпоративные облигации, на наш взгляд, может стать поводом для беспокойства.

Несмотря на убытки за 3К, связанные с портфелем ценных бумаг, Банк продолжает выигрывать от высокой ликвидности благодаря получению 782 млн. долл. США от IPO в апреле и высоким доходам в течение 1П 2011 г. Также НОМОС-БАНК имеет одни из самых высоких коэффициентов достаточности капитала среди российских торгуемых финансовых компаний – коэффициент достаточности капитала 1 уровня составляет 11,1%, а совокупный коэффицент достаточности капитала равен 15,9%.

Мы считаем, что помимо приобретения оставшегося пакета акций Ханты-Мансийского Банка или в качестве альтернативы на краткосрочную перспективу, НОМОС-БАНК может рассмотреть возможность приобретения других банков среднего размера, в особенности на востоке и Дальнем Востоке страны, для укрепления позиции одного из лидеров рынка в данных регионах".

www.1prime.ru