Как же не хочется избавляться от воспоминаний светлого прошлого! - Николай Кащеев, МДМ-Банк

"Самым трезвым игроком на российском рынке остается ЦБ /оставим в стороне МЭР, которое ни во что не играет/. Нам самим довелось слушать вчера выступление С.Швецова, из которого уважаемые СМИ взяли, как всегда, броскую и понятную фразу: о том-де, что для укрепления рубля требуется, чтобы население, которое, по оценкам ЦБ, купило 70 млрд.долл. /конечно, имеются в виду не только наличные доллары/ во время девальвации, продолжало избавляться от этого груза. Подается все это под разными соусами, в меру понимания журналистами сказанного - от констатации неизбежности укрепления рубля ввиду указанного факта до, напротив, признания больших препятствий на пути этого самого укрепления. На самом деле, С.Швецов отметил, что в деле избавления от этого навеса "физики" пока особо далеко не продвинулись, и – самое главное – что не стоит делать далеко идущих выводов о непременном однонаправленном движении обменного курса. Он признал и то, что всем и так фактически очевидно: курс будет регулироваться ЦБ в зависимости о состояния платежного баланса /счета текущих операций/, т.е., прежде всего, в зависимости от цены нефти. Регулирование обменного курса является ситуативным, иными словами.

Цену же нефти предсказывать ЦБ не берется... "Может быть, аналитики что-то скажут по этому поводу", – добавил С.Швецов, поглядев на нас с Е.Надоршиным. Однако мы его разочаровали. Понимаю, насколько любопытно читателю /зрителю, слушателю/ было бы узнать наше мнение о цене нефти, однако, как человек, проведший на рынках более 12-и лет, ваш покорный слуга может сказать по этому поводу лишь одно: любые мои оценки /например, 55 долл. за барр. в среднем за год/ являются чисто ориентировочными. Так же, как и на всех прочих рынках, мы предпочитаем следить за трендами, не слишком активно тыкая пальцем в небеса. Если вам интересна мотивировочная часть, то можно посмотреть специализированные отчеты, например, BMI /Business Monitor International/. Если бы речь шла о балансе спроса и предложения в реальном секторе, все было бы намного проще. Увы, очередное безобразное вмешательство финансового сектора с его склонностью к созданию пузырей делает подобное прогнозирование как минимум нуждающимся в регулярных пересмотрах.

В своем последующем выступлении автор этих сток повторил некоторые тезисы из предыдущего обзора, который называется "VL" и который, если вкратце, говорит о том, что нынешние green shoots абсолютно не отменяют риска достижения кризисом нового дна. В связи с этим невозможно /точнее, крайне опасно/ делать сегодня однозначные ставки на рискованные активы, к которым относится и рубль. Возможная новая резкая потеря рынками оптимизма, безусловно, скажется на ценах сырья, потянув вниз и российскую валюту. В то же время, это /цены на сырье/ – абсолютно превалирующий фактор в деле регулирования обменного курса Центробанком. Аргументы некоторых иностранных банков в пользу ослабления российской валюты, вроде высокой инфляции и сильного падения ВВП, почти не работают: инфляция подвержена радикальному снижению конечного спроса /если только речь не идет о продолжающейся ликвидации запасов товаров, импортированных еще прошлой осенью – по еще не очень высокому обменному курсу иностранной валюты к рублю/, а падение ВВП, зависимого от внешнего спроса, не может быть остановлено девальвацией – это не 1998 год. Чем реально могут поспособствовать иностранные банки в деле девальвации рубля – это своим уходом из РФ /по примеру Swedbank’а и, по слухам, ING/, а также закрытием позиций в российских активах.

Если тут вернуться к "траектории VL" нынешней рецессии, то главным вопросом остается, как всегда, тайминг. Катализатором нового обвала могут послужить плохие экономические данные, вроде очередного провала retail sales, уже ставшего первым выбросом "холодного душа" по завершении квартала. Также, возможно, аналогичную роль могут сыграть события в Европе /о чем чуть ниже/, и тогда обвал произойдет, вероятно, уже довольно скоро, например, в течение квартала, или разворот дальних ставок USD выше уровня, который считается неприемлемым – выше 6%, что может занять длительное время.

Между тем, свидетельств того, что нынешний оптимизм на рынках является чрезмерным, становится все больше. Экономист Tim Duy /http://economistsview.typepad.com/timduy/ подчеркивает следующее: на рынках ощущается переизбыток предложения и запасов металлов: стали /ArcelorMittal сталкивается с протестами рабочих из-за продолжающегося сокращения мощностей/, алюминия /по оценкам Alcoa, запасы велики/, меди. На фоне низкого спроса и высоких запасов, пишет Duy, в развивающихся странах поддерживают металлургов по социальным причинам! В КНР вновь задействуются алюминиевые мощности, хотя даже Китайская ассоциация цветной металлургии признает, что это может привести к падению цен. Цены на природный газ и древесину /в США/ остаются на депрессивных уровнях /этими товарами финансисты не спекулируют/, а объем железнодорожных перевозок в Штатах упал на 20%. На этом-то фоне S&P рос в течение 2 месяцев вместе с emerging markets... Ну и еще: в московском метрополитене, по информации Reuters, падение пассажиропотока в апреле составило 7% в годовом исчислении, что отражает самый глубокий кризис... с 1941 года. Так что же "предсказывает" бурный рост российских акций? Возвращение пассажиров в метро? /Шутка, конечно./

Исполнение российского бюджета за 4 месяца 2009 г. млрд.руб.

Помимо жестокого сокращения ВВП /особенно в долларовом выражении/ и доходов бюджета /в апреле они упали до 16% ВВП с 33% год назад/, обратим внимание вот на что: вследствие роста обменного курса рубля "бумажные" потери бюджета в марте-апреле составили 365 млрд.руб. Увы, эта неприятная цифра имеет шанс материализоваться в будущем. Так нужно ли бюджету укрепление рубля? Кроме того, дефлятор ВВП, по очень грубым оценкам, за 4 месяца был почти нулевым, что отражает нечто такое, с чем мы не были знакомы ранее – дефляционные явления. При этом рост российского PPI на 2,4% в апреле почти полностью связан с повышением цен на сырье, что вряд ли здорово... Хотя... Имеет ли это существенное значение для экономики, чье будущее напрямую связано главным образом с внешним спросом?

В Европе конфиденциальный документ Bafin /надзирающего за финансовой сферой Германии органа/, попав каким-то образом в прессу, показал, что у немецких банков на балансе может находиться около 816 млрд. евро /!/ "токсичных" активов. Альтернативной – официальной цифрой – являются 200 млрд.евро /только не вполне понятно, учитывает ли эта цифра лишь MBS, или еще и плохие кредиты/. Многие плохие активы немецких /и вообще европейских/ банков до сих пор так и не были выявлены и тем более списаны по причине, о которой говорилось немало: в их составе много традиционных прямых ссуд, которые не считаются плохими до тех пор, пока должник их обслуживает, даже если он не способен погасить основную сумму.

Так или иначе, масштаб проблемы, очевидно, очень велики, увы, до конца не ясен. Реакция, впрочем, уже последовала: буквально в мгновение ока немецкими властями был предложен план "плохого банка". Согласно этому плану, банки добровольно могут оценить такие активы на рынке или через "независимые структуры", передать их на баланс созданного ими же SPV, затем SPV должно выпустить для банка гарантированные правительством Германии облигации срочностью до 20 лет, а банк – уплатить SPV специальный "гарантийный взнос" за счет своей прибыли или дивидендов. Этот план еще нуждается в утверждении Бундестагом. Между тем, в зоне евро выпуск промышленной продукции в марте упал на 20% год к году /против прогнозов на уровне минус 17,6%/, регистрация новых авто снизилась на 12% в апреле против сокращения на 9% в марте. Так что "предсказывает" рост акций?", - Николай Кащеев, МДМ-Банк

www.prime-tass.ru