К концу года рынок получит добрую порцию позитива, - Федор Наумов и Алексей Белкин, УК “КапиталЪ”
21 июля, 2011Глобальные факторы
К концу года рынок получит добрую порцию позитива, - Федор Наумов и Алексей Белкин, УК "КапиталЪ"
Опасения инвесторов по всему миру были связаны с тремя негативными факторами:
- снижение индексов PMI в США и Еврозоне;
- напряжённость вокруг выделения нового транша помощи Греции;
- опасения, что продолжающееся более 6 месяцев ужесточение монетарной политики в Китае может привести к резкому замедлению роста ВВП.
Ближе к концу 2-го квартала ситуация стала меняться к лучшему. Падение индексов деловой активности затормозилось, новый транш помощи для Греции был одобрен в ответ на принятие мер по сокращению бюджетных расходов, а китайский ЦБ заявил о паузе в дальнейшем росте ставок и нормативов резервирования.
Одним из опережающих сигналов нормализации экономической обстановки стало прекращение падения доходностей 10-летних облигаций МинФина США и их возвращение из "дефляционного" участка в более комфортный диапазон /рис.1/.
Многие рискованные активы, включая фондовые индексы РТС, Европы, S&P500 и медь, в мае-июне падали до уровней восходящего тренда, начавшегося в конце 2008 года /рис. 2/.
Нам кажется важным, что ни один из перечисленных выше факторов, способных подорвать восстановление экономики отдельного региона, не привёл к слому этого тренда. Мы ожидаем, что в обстановке нормализации экономических данных, рискованные активы продолжат показывать растущую динамику. Среди прочих факторов этому будет способствовать и начало сезона корпоративных отчётов.
Однако, мы ожидаем высокой волатильности в 3-м квартале – достаточно посмотреть на плотный календарь заседаний фискальных и монетарных властей Еврозоны и США по выработке окончательного рабочего механизма рефинансирования внешних долгов периферийных стран Еврозоны или по увеличению лимита на размер государственного долга США. Поводами заметных колебаний могут стать отсутствие решения об увеличении лимита на размер государственного долга США до 2 августа или неопределённость с выплатой купонов по греческим долгам в сентябре. Кроме того, рынок будет ждать подтверждения ожиданий о хорошей отчётности компаний и подтверждения предположений ЦБ Китая о замедлении инфляции.
Локальные факторы
Главными внутренними факторами 1-го полугодия были отток капитала и ускорение инфляции. За январь-май отток капитала из РФ составил почти 35 млрд. долл. Причиной оттока капитала является политическая и налоговая неопределённость: власть не озвучила решение о кандидате на пост президента и курсе реформ после выборов. Однако с появлением ясности по новому политическому курсу отток должен остановиться. /В июне 11 г. был приток около 4 млрд. долл./
Рост цен, начавший ускоряться во 2-м полугодии 2010 года, достиг в начале 2011 года социально неприемлемого уровня в 9,7% г/г. Власти отреагировали на это пересмотром тарифов и ограничением цен, что ударило по акциям э/э компаний. На наш взгляд, негативное влияние роста цен уже дисконтировано рынком в цены акций. При этом инфляция уже начала замедляться /рис. 3/.
К концу года из-за эффекта высокой базы, снижения цен на с/х продукцию и снижения темпов роста денежной массы /рис. 4/ инфляция может снизиться до 8-9%.
Мы ожидаем, что ближе к концу года торможение инфляции и предстоящие выборы, сопровождающиеся обещаниями реформ, окажут поддержку рынку. Ближе к осени динамике российских акций будут способствовать и ожидания роста спроса со стороны Китая для пополнения запасов.
Сравнительный анализ продолжает указывать на относительную недооценку российского рынка.
В первом полугодии этого года индекс ММВБ повторял динамику "спокойных" 2007 и 2010 годов /рис. 5/.
На длительном интервале он отстаёт и от других развивающихся стран, и от сырья /рис. 6/.
Опираясь на анализ внешних и локальных факторов, мы сохраняем наш прогноз по индексу ММВБ – 1980 пунктов на конец года /+17% от текущих уровней/.