Изменения в денежно-кредитной политике ЦБ не ожидаются, - Мария Помельникова, НБ “Траст”

"По сравнению с ситуацией, сформировавшейся на 31 августа, когда ЦБ последний раз принимал решение о ставках, инфляционный фон значительно ухудшился. Публикуемые Росстатом цифры дают основания ожидать, что по итогам сентября инфляция может ускориться до 0,8% /против 0,6% в августе/, что соответствует 7% инфляции в годовом сопоставлении, тем самым разрыв с текущей ставкой рефинансирования 7,75% сокращается.

Нарастание инфляционных рисков побудило не только участников рынка, но и официальные ведомства повысить прогнозы по инфляции. В частности, МЭР пересмотрело прогноз до 7-8%, согласны с этой оценкой и в Банке России, - исходя из недавних заявлений главы ЦБ Сергея Игнатьева, инфляция в 2010 г. может достигнуть 8,0%. Для сравнения, мы ожидаем, что по итогам года она составит 8,4%. Пересмотр официальных прогнозов чреват не только повышением инфляционных ожиданий, но и распространением ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики среди участников рынка, что само по себе может негативно сказываться на состоянии долгового рынка.

Тем не менее, в ближайшем времени мы по-прежнему не ожидаем от ЦБ каких-либо изменений в денежно-кредитной политике, и тому есть несколько причин.

С одной стороны, в силу продолжающегося улучшения в реальном секторе /рост промпроизводства, инвестиций в основной капитал и оборота розничной торговли, которые указывают на восстановление потребительской и деловой активности/, потребность в смягчении денежно-кредитной политики для поддержки экономического восстановления уже не просматривается. Напомним, что, достигнув оживления в кредитовании /темпов роста в пределах 2% в месяц/, ЦБ еще в июне 2010 г. завершил цикл снижения ставок.

С другой стороны, текущая динамика промпроизводства и инвестиций пока не позволяет говорить об уверенном восстановлении экономики. Настораживает сильная волатильность указанных показателей. В частности, зафиксированный в августе всплеск в промпроизводстве и инвестициях мог быть разовым явлением, вызванным в том числе и сезонностью. В таких условиях ЦБ вряд ли пойдет на повышение ставок, приводящее к удорожанию кредитных средств, необходимых для дальнейшего восстановления экономики. Тем самым сохранение текущей денежно-кредитной политики будет продолжать оказывать стимулирующее воздействие на экономику.

Наконец, инфляционные ожидания сейчас подстегивает продуктовая инфляция, а не монетарная составляющая. Тем самым, меры ЦБ, направленные на борьбу с имеющей монетарный характер инфляцией, в отношении роста цен, вызванного последствиями засухи, будут неэффективными. Однако нужно учитывать и то, что эффективность действий регулятора в целом сильно снизилась. Накачанный в первом полугодии 2010 г. ликвидностью банковский сектор обеспечивает крайне низкую стоимость рублевых средств на межбанке /2,0-2,5% по 1-дневным МБК/ и благодаря этой ликвидности теперь в меньшей степени чувствителен к изменениям в политике Банка России. Тем самым стоимость рефинансирования ЦБ является для рынка лишь индикативным показателем.

Отметим, что в целом, продовольственная инфляция в ближайшем будущем будет лишь дополнять инфляционное давление, возникающее по мере восстановления потребительской и инвестиционной активности. Хотя в силу более равномерного расходования средств бюджета и меньших интервенций ЦБ темпы роста денежной массы во 2П 2010 г. будут ниже /об этом недавно упоминал глава ЦБ Сергей Игнатьев/, чем мы ожидали несколько месяцев назад, темп роста денежной массы даже менее 30% /год к году/ все же не настолько низкий, чтобы не придавать значения монетарным эффектам.

Мы ожидаем, что риторика ЦБ может измениться в сторону больших опасений относительно нарастания инфляционного давления. Возможно, ЦБ отметит улучшение в макростатистике и кредитовании. Предположительно, реплика про текущие параметры денежно-кредитной политики, обеспечивающие поддержку кредитованию, останутся, однако могут исчезнуть слова о сохранении ставок на этом уровне "в ближайшие месяцы". В этой связи нынешнее заседание совета директоров ЦБ может пролить свет на какие-либо изменения настроений регулятора в отношении повышения ставок в будущем.

В ближайшее время мы не ожидаем каких-либо изменений в денежно-кредитной политике ЦБ и оставляем наш прогноз по ставке по итогам года прежним – 7,75%", - Мария Помельникова, НБ "Траст"

www.prime-tass.ru