Иркутскэнерго: выделение сетей повышает привлекательность. Изменение рекомендаций, - Александр Корнилов и Элина Кулиева, Альфа-Банк

"Мы повышаем рекомендацию по Иркутскэнерго (IRGZ) с "Держать" до "Покупать" /РЦ $1,14/ ввиду грядущего выделения сетей компании. Акции Иркутскэнерго представляют, таким образом, хорошую возможность выиграть от выделения сетевых активов компании, на которые приходится 25% ее совокупной стоимости.

Мы повышаем рекомендацию по Иркутскэнерго до "Покупать", и сохраняем РЦ $1,14: Мы полагаем, что будущее выделение сетевых активов Иркутскэнерго на пропорциональной основе окажется выгодным миноритариям компании, так как будет раскрыта стоимость этих активов. Между тем, мы оставляем прежней нашу расчетную цену $1,14, которая подразумевает 30% потенциал роста, до получения более подробной информации о процедуре выделения активов.

Рынок не берет в расчет не-генерирующие активы интегрированных компаний, поэтому выделение сетей раскроет их стоимость. Учитывая, что три независимых от РАО ЕЭС интегрированных АО-энерго, – Иркутскэнерго (IRGZ), Башкирэнерго (BEGY) и Новосибирскэнерго (NVNG) – теперь торгуются с большим дисконтом по EV/кВт к чистым генерирующим компаниям, или ТГК /$377/кВт против $588/кВт/, рынок полностью игнорирует стоимость других направлений бизнеса этих компаний, таких как магистральные и распределительные сети и сбыт. Таким образом, выделение сетевых активов Иркутскэнерго, скорее всего, будет содействовать росту стоимости для миноритариев, так как поможет раскрыть стоимость игнорируемых сетевых активов.

Выделение 25% активов Иркутскэнерго может увеличить нашу оценку по СЧ на 6,3%. Согласно нашей оценке Иркутскэнерго по методу составных частей /СЧ/, на выделяемые сетевые активы приходится 25% совокупной стоимости. Учитывая, что в нашу текущую оценку компании заложен 20% дисконт к совокупной стоимости СЧ, которая отражает непрозрачную природу различных направлений бизнеса интегрированных электроэнергетических компаний, устранение этого дисконта к стоимости сетевых активов после их выделения и раскрытие их стоимости должно привести к увеличению нашей совокупной оценки компании до выделения на 6,3%.

Введение тарифного регулирования на основе RAB и возможная передача магистрально-сетевых активов Федеральной сетевой компании являются главными факторами роста стоимости выделяемых активов в будущем. Между тем, неопределенный статус магистральных сетей Иркутскэнерго, а также ликвидность будущей самостоятельной сетевой компании представляют собой главные риски для миноритариев после выделения", - Александр Корнилов и Элина Кулиева, аналитики Альфа-Банка

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru