Инфляция в июне опережает наши прогнозы, - Евгений Надоршин, ИБ “Траст” /расширенная версия/

"В последнее время ситуация с ростом цен во всем мире сложилась явно не простая. Значительный вклад в инфляцию был сделан продолжившим дорожать сырьем, добавили сложностей и резко прибавившие в стоимости продукты питания.

Ситуация усугубилась из-за разразившегося на мировых финансовых рынках кризиса, который вынудил Центральные Банки многих стран в последние месяцы уделять инфляции гораздо меньше внимания, нежели событиям в финансовом секторе.

Высокая интенсивность мировой торговли обеспечила быстрое распространение инфляции даже в те регионы, которые не были затронуты данной проблемой напрямую. Более того, поскольку пока еще рано говорить о том, что кризис финансового сектора преодолен, велика вероятность, что денежно-кредитные власти многих стран не найдут возможности целиком и полностью переключиться на инфляцию в ближайшее время, несмотря на то, что и ЕЦБ, и представители ФРС в своих выступлениях уделяют ей уже больше внимания. Это означает, что относительно динамичный рост цен скорее всего задержится еще на некоторое время и более того – может даже ускоряться.

С точки зрения подавляющего большинства развивающихся стран, складывающаяся в настоящий момент в мире ситуация является серьезным дестимулирующим фактором в борьбе с инфляцией. В масштабах мировой экономики они если и могут на что-то повлиять, то очень незначительно из-за своего размера и положения, да и со своей внутренней инфляцией, в условиях постоянного удорожания основных позиций их внешнего товарооборота, борьба получается крайне неэффективной. Очевидно, появляется желание просто подождать до тех пор, пока финансовый кризис минует, внимание основных игроков снова переключится на инфляцию, и только тогда уже начать бороться самим.

Однако велика вероятность, что стратегия выжидания будет ошибочной. Несмотря на то, что именно благодаря развитым экономикам и их финансовым рынкам нефтью торгуют не только те, кто ее реально производит и потребляет, а также несмотря на то, что благодаря программам по производству альтернативного топлива в развитых странах рост цен на нефть перекинулся на товары, ранее относившиеся к категории продуктов питания, и даже несмотря на то, что ослабление денежно-кредитной политики в развитых же странах в значительной степени увеличило инфляционное давление, нам кажется, что со стороны развивающихся стран было бы по меньшей мере недальновидно отказаться от попыток сдержать инфляцию своими силами и ждать пока развитые снова пересмотрят свои приоритеты и вернутся к борьбе с ростом цен. Причина этого очень проста – развивающиеся страны страдают от инфляции гораздо больше развитых.

В ЧЕМ ВЫРАЖАЮТСЯ ПОТЕРИ ОТ ИНФЛЯЦИИ?

Чтобы понять каковы потери от инфляции, нужно прежде всего вспомнить, что она из себя представляет, напомним, – это рост цен на некоторые товары (активы). Это означает, что от инфляции обычно теряет тот, кто товары (активы) покупает и выигрывает тот, кто их продает.

В первом приближении это означает, что инфляция гораздо сильнее ударяет по тем, у кого текущий доход является элементом, определяющим их благосостояние, и кто не обладает существенными активами. Те, кто имеют собственность или владеют бизнесом, которые формируют существенную часть их благосостояния, либо теряют от роста цен в меньшей степени, либо даже могут выигрывать. Фактически это означает, что негативное влияние инфляции заметнее всего сказывается на бедных слоях населения, а сам процесс в обществе может приводить к перераспределению благосостояния в пользу богатых. Очевидно, что чем быстрее инфляция, тем скорее происходит процесс перераспределения. Это значит, что относительно высокая инфляция – основа для социальной нестабильности в любой стране.

Правда, поначалу может показаться, что высокое социальное неравенство и быстро меняющаяся ситуация (из-за инфляции) создают стимулы для поиска путей увеличения доходов (если этому нет институциональных препятствий), и таким образом это вроде бы стимулирует рост экономики в целом. Однако такой рост не решает проблемы неравенства, и после внушительной прибавки к ВВП может так оказаться, что количество довольных результатом граждан сократилось, поскольку они поняли, что увеличение их абсолютных доходов не улучшило ни их относительного положения в обществе, ни даже, может быть, их реального благосостояния.

Однако социальная несправедливость – далеко не единственная потеря от инфляции. Бизнес тоже теряет. В частности, плохо предсказуемый рост цен резко снижает горизонты планирования. Ведь товары – это не только то, что бизнес продает, но также и то, что он покупает. Это значит, что рост цен на товары увеличивает не только выручку, но и издержки бизнеса. Если процесс роста цен предсказуем, то планам это сильно не вредит. Но обычно это не так. Если инфляция неравномерна и непредсказуема, то она резко сужает горизонт планирования бизнеса, делая решения «близорукими», ориентированными в основном на ближайшую перспективу. Это автоматически ведет к тому, что частный сектор экономики оказывается не готов к долгосрочным инвестициям, а доходность, закладываемая в проекты, становится невероятно высокой. В совокупности, это формирует крайне неблагоприятную и ненадежную среду для экономического роста.

Разумно предположить, что чем выше в данных условиях инфляция, тем больше ошибка предсказания, и тем сильнее ее негативное влияние на инвестиционные процессы и на экономический рост в средне- и долгосрочной перспективе.

ПОЧЕМУ ПОТЕРИ РАЗВИВАЮШИХСЯ СТРАН БОЛЕЕ ЗНАЧИТЕЛЬНЫ?

Таблица. Сопоставление инфляций, выборочные сравнения

Нетрудно заметить, что по сравнению с развитыми странами в развивающихся нередко наблюдается гораздо более динамичный рост цен. Кроме того, более заметное ускорение инфляции нередко отмечается именно во второй группе стран.

Подобное развитие событий означает, что даже несмотря на то, что существенный вклад в ускорение роста цен вносит политика развитых стран, ждать пока они сами начнут бороться с инфляцией не стоит. Потери развивающихся экономик от роста цен гораздо заметнее не просто из-за размера инфляции. В развивающихся странах ситуация гораздо хуже из-за заметно более низкого уровня жизни населения. Бедняк в развитой стране из-за роста цен теряет лишь часть своего потребления /часто в непродовольственных товарах/, а в развивающейся бедный человек может потерять жизнь, поскольку денег на продукты просто не хватит. Сама угроза потери жизни – причина для существенного недовольства. Едва ли такое развитие событий устраивает политическую элиту развивающихся стран, тем более что в условиях нестабильности общественных институтов недовольство может легко принять гораздо менее приятные формы. Кстати, обычно инфляция в развивающихся странах еще и гораздо менее предсказуема, чем в развитых. Это означает, что именно развивающимся странам бороться с нынешним ускорением роста потребительских цен надо в первую очередь.

Даже если благодаря позитивной конъюнктуре и стабильной национальной валюте развивающаяся страна сможет заметно нарастить свой ВВП, проигнорировав неблагоприятные внутренние процессы в экономике, в том числе и инфляцию, то такой успех может стать временным. Возросшая социальная напряженность и отсутствие внятных перспектив у большинства бизнесов могут привести к конфликтному развитию событий и надолго остановят дальнейший прогресс.

НУЖНО ЛИ БОРОТЬСЯ РОССИИ И ЕСЛИ ДА, ТО КАК?

Поскольку Россия – пока еще развивающаяся страна, а нашу инфляцию вплоть до второй половины 2007 г. можно было считать довольно высокой, то ее ускорение в последние месяцы не сулит нам ничего хорошего. Уровень социального неравенства у нас и без этого был значителен, и даже несмотря на все усилия властей увеличивался.

Говорить о сложившемся среднем классе со стабильными доходами, внятными политическими предпочтениями и четким самопозиционированием, пожалуй, тоже пока рано. Реальные горизонты планирования экономической деятельности даже крупного бизнеса еще несколько лет тому назад не превышали года, и пока все еще далеки от сроков, необходимых для реализации полноценных долгосрочных инвестиций.

Это означает, что даже если возможности российских денежно-кредитных властей по борьбе с ростом потребительских цен на порядок уступают тем, что есть у США или Европы, стараться сдержать высокую инфляцию необходимо. Однако мы не призываем бороться с ней любой ценой и пытаться выполнять уже явно недостижимые 10,5% в этом году.

Основной задачей в борьбе с ростом потребительских цен отнюдь не является установление невероятно жестких ориентиров, которые затем регулярно не достигаются. Такой подход уже не раз продемонстрировал свою несостоятельность. Принципиально важно сформировать ощущение как можно более полного контроля над инфляцией, это значит – устанавливать достижимые ориентиры /не только краткосрочные, но более долгосрочные/ и стремиться выполнять их на практике, не позволяя росту потребительских цен сильно отклониться от них. В случае успеха такой политики инфляция в стране станет гораздо более предсказуемой, что позволит устранить заметную часть ее негативного влияния на экономику. Кстати, именно эта идея и лежит в основе понятия "таргетирование инфляции".

В настоящий момент в качестве реальной цели, пока выполнимой для денежно-кредитных властей, мы рассматриваем достижение к декабрю замедления темпов роста потребительских цен по сравнению с прошлым годом вместо ускорения, которое наблюдается сейчас. Таким образом, мы полагаем реалистичным, с точки зрения денежно- кредитных властей, ставить себе целью инфляцию не выше 11,9%.

Что касается инструментов, то мы считаем применение ставок далеко не самым эффективным из них. По той простой причине, что пока ставки ЦБ далеко не всегда являются реальным ориентиром для рынка. Следовательно, Банк России не контролирует даже начальные звенья этой цепи воздействия на инфляцию. Что же говорить об эффекте на другом конце? Манипулирование с фондом обязательных резервов – более эффективный механизм борьбы с ценами, однако он почти "не доходит" до предпочтений населения, а шоки денежного предложения, которые он вызывает, сглаживаются собственными интервенциями ЦБ на валютном рынке. Таким образом, его воздействие именно на инфляцию довольно скромное. Из доступных инструментов основного арсенала ЦБ еще остается такой, как укрепление рубля. Сейчас эффект от этой меры на потребительские цены может быть весьма заметен, поскольку в значительной степени ростом движет не внутренний, а мировой рынок, и здесь условия торговли могут живо сказываться на внутренних ценах.

По большому счету большой беды в умеренном укреплении рубля мы не видим. Если же власти обеспокоены негативным влиянием этого фактора на конкуренцию, то можно воспользоваться мерами тарифной политики.

Например, можно ввести или увеличить пошлины на какой-либо из видов сырья, активно используемого и внутри страны. Это может снизить издержки местных производителей и заметно облегчить их жизнь".

www.prime-tass.ru