Инфляция активов: благо или наказание? Пока ждать роста индексов РТС и ММВБ к максимальным годовым отметкам не следует, - Александр Потавин, “Антанта-Пиоглобал”

"Вы, наверное, обратили внимание, как вели себя американские биржевые индикаторы на прошедшей неделе. 1-го апреля заокеанские фондовые индексы показали самый значительный рост в начале 2-го квартала, за последние 70 лет американского биржевого рынка. Таким образом, с момента своих максимальных исторических отметок, достигнутых в декабре 2007 года и по настоящий момент, американский индекс компаний широкого круга эмитентов S&P500 потерял всего 13%. И это на фоне негативных данных макроэкономической статистики, говорящей о росте числа безработных, снижении темпов экономической активности и разгоне инфляции. Человек, далекий от фондового рынка, глядя на 10-летний график этого индекса, почти наверняка не сделает вывод о том, что экономика США практически находится в состоянии рецессии, о чем официально недавно призналось руководство Федеральной Резервной системы США. Попробуем разобраться в причинах, почему рынки акций за последние полгода почти отвязались в своем движении от ситуации в реальной экономике.

Кризис в ипотеке США, который случился ближе к концу прошлого года, оказался более масштабным, чем ожидали эксперты. Раскручивание цен на жилую недвижимость обернулось кризисом в системе платежей для заемщиков с низким кредитным рейтингом. А попросту, те малоимущие люди, которые решили попробовать стать владельцами собственных особняков, попросту не нашли возможности платить по своим ипотечным кредитам. Таким образом, финансовая пирамида на рынке жилья США, которая активно воздвигалась последние 4-5 лет, рухнула. Это было бы полбеды, если бы дело ограничилось только проблемами оказавшихся без крыши над головой американцев. Ипотечный кризис распространился на другие сектора крупнейшей в мире экономики. В итоге глава ФРС США признался, что масштабы нынешнего кризиса самые большие со времен Великой Депрессии 30-х годов прошлого века.

Дабы избежать отрицательных значений в динамике ВВП США Федеральная резервная система США в пожарном порядке предприняла ряд беспрецедентных мер, дабы не допустить, чтобы кризис ликвидности не перерос в кризис платежеспособности. В этой связи 11 марта ФРС совместно с ЕЦБ и Банком Англии принял решение о вливании в свою финансовую систему $200 млрд. сроком на 28 дней, при этом в качестве обеспечения ФРС согласилось брать у коммерческих банков расширенный список ипотечных ценных бумаг. Итак, еженедельные аукционы по накачке экономики дешевыми деньгами начались с 27 марта 2008 года. То есть, по мнению ФРС сейчас активно проводятся необходимые экономические и финансовые меры, которые должны способствовать возобновлению роста американской экономики во второй половине этого года и в 2009 году.

Да, у крупных американских банков сейчас появилось достаточное количество свободных и дешевых средств, чтобы пустить их в оборот для того, чтобы как-то компенсировать свои многомиллиардные потери. Только есть два обстоятельства, которые пока затрудняют банкам активное кредитование этими деньгами реальной экономики. Во-первых, это высочайший уровень инфляции /производственная инфляция в феврале в США составила +6,4% г/г/. Во-вторых, пока не закончиться падение цен на американскую жилую недвижимость и банки не подведут итог своих итоговых потерь, рано говорить о том, что они начнут строить очередную пирамиду в другом секторе, которая выведет из рецессии американскую экономику.

На вопрос, что делать с деньгами в такой ситуации, легко ответит любой студент старшекурсник экономического ВУЗа. Дешевые, но короткие деньги в условиях высокой инфляции всегда идут туда, где они могут принести реальную быструю прибыль. В подавляющем большинстве случаев быстрые спекулятивные деньги оказываются на рынке сырья, поскольку под давлением со стороны фундаментальных факторов рынок нефти стал излюбленным инструментом получения значительной прибыли, так как показывал темпы роста лучше фондового рынка. На фоне роста цен на нефть и продукты питания, ведущие индустриальные державы получили самую высокую инфляцию за последнее десятилетие. Но ведь и разгон сырьевых цен имеет свой потолок.

Высокая инфляция делает менее выгодными долгосрочные вложения в экономику, поскольку все инвестиционные затраты нужно будет отбивать с расчетом на обесценение денег. Учитывая то, что западные модели построения бизнеса традиционно более консервативны и показывают невысокую рентабельность, отбить вложенные средства можно только в тех сегментах экономики, которые могут показать быстрый рост. Видимо, наиболее ликвидным и управляемым в части краткосрочных вложений, на данный момент является рынок акций.

По сути, дешевые деньги, пришедшие в конце марта и апреле на американский рынок акций, являются не чем иным, как инфляцией активов. Накачивание долларовой ликвидности на финансовые рынки находит свое отражение не только в обесценении реальной стоимости американского доллара, но и активов, котировки которых в нем номинированы. Следовательно, пока ФРС будет продолжать делать свои финансовые интервенции, фондовые площадки США, хоть и будут оставаться в зоне высокой волатильности, но не будут активно сдавать своих позиций, поскольку большие деньги убедили себя в том, что американские активы и так уже стоят достаточно дешево.

На наш взгляд эффект торможения в экономике все же будет иметь отражение на фондовых рынках. Но случится это лишь тогда, когда крупнейшие американские производственные компании и банки опубликуют финансовые отчеты по своей деятельности с начала этого года и дадут скорректированные прогнозы до конца 2008 года. Нельзя забывать, что базовый принцип роста котировок акций любой компании, основан на росте будущих финансовых потоков компании и повышении выплачиваемых ею дивидендов.

Что касается российского рынка акций, то мы придерживаемся мнения о том, что пока ждать роста индексов РТС и ММВБ к максимальным годовым отметкам не следует, поскольку для этого нужны свежие деньги. Теоретически они могут придти на фондовый рынок извне, но с учетом неопределенности в перспективах роста мировой экономики и возросших рисков потери ликвидности, ожидать массового притока западных портфельных инвестиций в Россию не приходится. Еще остается внутренний источник роста - денежные средства российских инвесторов. Учитывая то, что за последний квартал большинство российских паевых инвестиционных фондов продемонстрировало отрицательную доходность ждать притока отсюда также не нужно. Пока отечественному рынку акций просто нечем похвастать, кроме фундаментальной привлекательности наших бумаг. Иными словами, сейчас мы обречены, болтаться между верхней и нижней границами бокового коридора, где торгуемся уже 3 месяца. Тем не менее, даже торговля в узком ценовом диапазоне приносит неплохую прибыль, тем более, что в долгосрочной перспективе рынки всегда смотрят вверх, а не вниз", - считает Александр Потавин, зам. начальника аналитического управления "Антанта-Пиоглобал"

www.prime-tass.ru