Химпром: Изменение рекомендаций и справедливых цен, - ИК “Ренессанс Капитал”

"Правительство ввело пошлины на экспорт калийных удобрений /5%/, а также смешанных и азотных удобрений /8.5%/. Основная причина введения пошлин – изъятие сверхприбылей производителей удобрений. Вместе с тем, компании, выпускающие наиболее капиталоемкую продукцию /калийные удобрения/, получат небольшие привилегии. Постановление правительства вступит в силу в апреле-мае текущего года и будет действовать до 30 апреля 2009 г.

Последствия для Уралкалия и Сильвинита представляются нейтральными. Производители калийных удобрений планируют в 2009-2010 гг. начать реализацию новых проектов, которые потребуют весьма значительных капиталовложений. В случае Уралкалия необходимо учитывать и соглашение с ФАС, по условиям которого компания обязалась продавать продукцию сельхозпроизводителям с 30%-ным дисконтом. Тем не менее, эти предприятия остаются наиболее рентабельными в отрасли, что, на наш взгляд, и стало основной причиной введения экспортных пошлин. Мы внесли следующие корректировки в модель Уралкалия: изменили допущения о ценообразовании на внутреннем рынке; исключили долг, связанный с планировавшимся приобретением лицензии на калийное месторождение /до аукциона мы предполагали долг в USD600 млн, однако Уралкалий отказался от покупки по такой высокой цене/ и скорректировали цены на спот-рынке на текущий и последующие годы до уже достигнутого уровня в USD600 за тонну. Мы повышаем теоретическую цену по акциям Уралкалия с USD8.84 до USD9.17 и оставляем без изменений рекомендацию ПОКУПКА. По бумагам Сильвинита мы сохраняем теоретическую цену и рекомендацию на уровне ДЕРЖАТЬ до того момента, пока компания не прояснит ситуацию с финансированием покупки лицензии и с будущими капитальными затратами.

Для Акрона последствия от введения экспортной пошлины негативные, однако не являются катастрофическими. После коррекции цен на смешанные и азотные удобрения по текущим уровням /более USD500 за тонну NPK-удобрений и порядка USD330 за тонну карбамида/ введение пошлин обязательно скажется на денежных потоках, однако влияние на текущую оценку, с нашей точки зрения, будет незначительным. Мы внесли в нашу модель следующие изменения: увеличили уровень долга /компания привлекает кредит Сбербанка в размере USD500 млн для финансирования покупки лицензии/; повысили цену апатитового концентрата, закупаемого компанией Дорогобуж, начиная с марта текущего года /с 3 105 руб. ранее до 6 460 руб. за тонну/; внесли допущение о 8.5%-ной экспортной пошлине на удобрения для Акрона и Дорогобужа /кроме удобрений Акрон продает метанол и прочую химическую продукцию/; скорректировали текущую стоимость Сильвинита и Апатита /которая используется для расчета денежных средств Акрона с 25%-ным дисконтом, учитывающим уровень ликвидности бумаг и залог акций Сильвинита/. В результате мы понижаем теоретическую цену по бумагам Акрона с USD87.1 до USD83.2 за акцию и подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Мы повышаем теоретические цены по акциям Дорогобужа с USD0.96 до USD1.21 за обыкновенную акцию и с USD0.67 до USD0.70 – за привилегированную. Рекомендация по акциям эмитента остается на уровне ДЕРЖАТЬ".

www.prime-tass.ru