Глобальные перемены на долговом рынке. ВымпелКом как свидетельство, - Павел Пикулев, ИБ “Траст”

"Рост доходности на рынке базовых активов, которого мы опасались, возобновился, не дожидаясь следующей недели, на которую запланировано заседание ФРС и публикация данных по росту ВВП за первый квартал. Вчера доходность UST10 "выстрелила" наверх на 10 бп до 3.83%, ставка UST2 подросла до 2.42% и впервые за много месяцев оказалась выше ставки ФРС. Что ж, похоже, что изменения в сознании инвесторов становятся все очевиднее, и теперь с большой уверенностью можно утверждать, что десятимесячный период бегства в качество близок к завершению.

Поводом для роста доходности вчера послужили данные по заказам на товары длительного пользования /+1.5% без учета автомобилей/, а также лучшие, чем ожидалось, Initial claims /342 тыс./. В инвесторах крепнет уверенность, что с экономикой дела обстоят далеко не так сумрачно, как представлялось им ранее. И на этом фоне даже тот факт, что Credit Suisse вчера объявил о списании в первом квартале убытков на US$5.26 млрд., мало кого заинтересовал. Уже столько раз мы слышали, что потери банков от кризиса превысят US$1 трлн., что очередные US$5 млрд. уже никого не удивляют. Рынок привык жить в новой реальности, и, пожалуй, вновь покачнуть его сейчас могут лишь известия о том, что какой-то крупный банк терпит бедствие, и его не собираются спасать. В последнее, после случаев с Northern Rock и Bear Sterns, верится с трудом.

Одним из следствий меняющегося восприятия является переосмысление политики ФРС.

Инвесторы уже не считают, что для спасания экономики необходимо и дальше агрессивно снижать ставку. Согласно тому, что показывают фьючерсы, нас ждет еще одно снижение на 1/4 п.п. и все.

Кстати, сейчас следует уделять больше внимания тому, что показывают эти фьючерсы на ставку. Обычно мы не слишком серьезно относились к тому, что они там "рисуют".

Ситуация на этом рынке может разворачиваться на 180 градусов в течение одних суток, однако сейчас, на наш взгляд, рынок фьючерсов на ставку довольно показателен. Одной из важнейших целей снижения ставки ФРС /согласно комментариям членов FOMC/ являлась необходимость стабилизации и возобновление нормального функционирования финансовых рынков. Иначе говоря, одной из причин, почему FOMC снижал ставку, являлось то, что рынки требовали этого снижения. Сейчас, судя по фьючерсам, дальнейшее понижение ставки рынкам не требуется. В этой связи мы не удивимся, если ФРС по итогам заседания 30 апреля отметит улучшение условий на финансовых рынках и вернется к давно заброшенной проблеме инфляции. А это значит, что рост доходности Treasuries в среднесрочной перспективе продолжится.

ВымпелКом как свидетельство

Еще одним свидетельством глобальной перемены настроения инвесторов является вчерашний успешный аукцион ВымпелКома. Компания успешно разместила US$1 млрд. пятилетних бумаг под ставку 8.375%, и US$1 млрд. десятилетних бумаг с доходностью 9.125%. Говорят, что переподписка по облигациям ВымпелКома была четырехкратной, и это несмотря на то, что премия по обоим выпускам, по нашим оценкам, не превышает 10-12 бп. На "сером" рынке сразу после размещения бумаги торговались по 101% от номинала /YTM 8.13% и YTM 8.97%/. На наш взгляд, это уже довольно дорого, и бумаги имеют потенциал только "вместе с рынком". Мы рекомендуем обратить внимание на новые бумаги Евраза, которые все еще дают более высокую доходность.

Сам факт подобного успеха нельзя недооценивать. Он наглядно иллюстрирует, что на рынке внешнего долга существует не только отложенное предложение, но и отложенный спрос /что неудивительно с учетом того, сколько ликвидности регуляторы "закачали" в рынок/. Единственное, чего не доставало инвесторам, – это уверенности в завтрашнем дне. Сейчас, похоже, жадность и необходимость зарабатывать начинает брать верх над осторожностью, раз уж инвесторы не "брезгуют" длинными бумагами.

На наш взгляд, если данные по ВВП США за первый квартал не окажутся существенно хуже ожиданий, в ближайшее время нас ожидает серьезное сокращение спредов по всем качественным евробондам, и поэтому вероятнее всего, покупая десятилетние бумаги Евраза роста доходности UST можно не опасаться. Однако все же лучше оставаться захеджированными от этого риска /если есть такая возможность/.

День ТНК на рынке внешнего долга

На рынке внешнего долга вчера был день ТНК-ВР. Котировки длинных выпусков выросли с утра на 2 п.п. на новостях о том, что Газпром выкупит у российских акционеров их долю в компании, затем упали на 1 п.п., когда российские акционеры /уже привычным образом/ опровергли возможность продажи. На наш взгляд, в конечном итоге продажа все-таки весьма вероятна, и тогда бумаги ТНК будут торговаться ниже по доходности, чем облигации ЛУКОЙЛа, ну а пока спред между ними не должен превышать 30-50 бп.

Выпуск Russia 30 вчера снизился на 1/4 п.п. до 114.75% из-за роста доходности базовых активов, однако спред к UST10 сузился до 150 бп. Удастся ли прорваться вниз через эту отметку на этот раз? Если суммировать, все сказанное нами выше, то можно прийти к выводу, что предпосылки для этого складываются весьма неплохие".

www.prime-tass.ru