Где дефолты? – ИБ “Траст”

"Фактически с самого начала существования рублевого долгового рынка инвесторов интересует один очень важный вопрос. Почему на рублевом долговом рынке до сих пор не случалось реальных дефолтов? Все мы знаем, что кредитное качество очень многих заемщиков третьего эшелона, мягко говоря, оставляет желать лучшего. У эмитентов нет кредитных рейтингов, они не предоставляют отчетности по международным стандартам, в лучшем случае предлагая взамен неаудированную "управленческую отчетность", долговая нагрузка ряда компаний превышает все разумные рамки, и тем не менее все, что мы видели до сих пор, – это лишь несколько технических дефолтов и ни одного реального. Почему так происходит?

В связи с глобальным финансовым кризисом актуальность данного вопроса возросла. В 2008 году погашаются либо проходят через оферту рублевые облигации на сумму около RUR575 млрд. /40% рынка негосударственных облигаций/, в том числе на облигации третьего эшелона приходится RUR300 млрд. В условиях, когда первичный рынок закрыт, а оферты /с учетом "возвращаемых" бумаг/ стабильно исполняются более чем на 50%, эмитентам приходится гораздо труднее, чем раньше. В этой связи инвесторов как никогда интересует, как будут "выкручиваться" эмитенты, и сколькие из них так и не смогут решить проблему рефинансирования.

Помимо прочего, для российских эмитентов заметно возросла стоимость заимствований: для представителей третьего эшелона по меньшей мере на 250-500 бп, для компаний первого и второго эшелонов – на 100-150 бп и 200-250 бп соответственно. В результате некоторые компании третьего эшелона с высокой долговой нагрузкой, рефинансируясь по новым ставкам, не в состоянии обслуживать долг.

Ниже в данном обзоре изложена наша точка зрения по данной проблеме, объясняющая, почему мы до сих пор не видели дефолтов, а также почему мы не ждем значительного их количества в ближайшее время, несмотря на проблемы на финансовых рынках.

Мы сознательно поименно не называем потенциально "проблемных" компаний, чтобы не осложнять им и без того непростую жизнь в поисках финансирования. Основываясь на нашем анализе, в зоне риска не так уж много имен. Мы также обращаем внимание, что если компания все же в нее попадет – это вовсе не означает, что дефолт неминуем".

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru