Газпром. Пересмотр оценки, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес Капитал”

"Мы пересмотрели нашу оценку акций Газпрома (GAZP). Поводом к обновлению модели компании послужила опубликованная отчетность по МСФО за 1 кв. 2009 г., а также последние нововведения одобренные правительством РФ в плане индексации внутренних тарифов на газ и корректировки корпоративной стратегии на ближайшие годы.

За 1 кв. 2009 г. выручка Газпрома к 1 кв. 2008 г. снизилась на 28% до 27,08 млрд долл., операционная прибыль – на 45,5% до 8,22 млрд долл., чистая прибыль – на 73,3% до 3,02 млрд долл. На снижение финансовых показателей сказалось падение реализации газа на всех рынках. Основное снижение прошло в странах бывшего СССР и дальнем зарубежье и составило минус 61% и 31% соответственно. Снижение объемов продаж отчасти было компенсировано более высокими ценами реализации газа, а также заработком электроэнергетического сегмента. В то же время нефтяной сегмент показал просадку вслед за падением цен на нефть в 1 кв. 2009 г.

Освещая корректировки модели Газпрома, стоит выделить пересмотр нами в сторону снижения цен реализации газа на внутреннем рынке в связи с пересмотром правительством РФ темпов индексации регулируемых тарифов на газ. Так, вместо ранее принятой программы индексации предусматривающий рост тарифов в 2010 г. на уровне 28%, а в 2011 г. до 40%, теперь утвержден план индексации средних цен на газ на уровне 26,6% в 2010 г., 15,7% в 2011 г. и 15,1% в 2012 г. Снижение темпов роста цен на внутреннем рынке повлияло на доходную часть концерна и, как следствие, на справедливую цену.

В нашей модели Газпрома мы учли перенос сроков освоения новых крупных проектов компанией на один-два года вперед, что несколько изменило график инвестрасходов и итоговый денежный поток. Мы также постарались отразить текущую политику газового монополиста в части закупки среднеазиатского газа. Полагаем, что в оставшееся до конца года время Газпром будет в меньшей степени проявлять активность в трейдерских операциях со среднеазиатским газом. Это показывает тот затянувшийся процесс переговоров с Туркменией по новым условиям закупок в период низкого спроса.

Положительно на цене Газпрома сказалась деконсолидация Газпромбанка и Сибура, которая позитивно отразилась на снижении материальных затрат и расходов на персонал. Также за счет улучшения внешней макроэкономической конъюнктуры риски на рынках капитала немного понизились и благотворно отразились на средневзвешенной цене капитала Газпрома и как следствие на фундаментальной цене.

В результате корректировок модели новая справедливая цена акции Газпрома составила 9,016 долл., против ранее прогнозируемых 9,25 долл. /снижение на 2,5%/. Но в связи с существенным потенциалом роста, составляющим более 70%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "Покупать" на акции компании" Газпром. Пересмотр оценки, - Дмитрий Лютягин, ИК "Велес Капитал"

www.prime-tass.ru