Газпром нефть. Недооценка уходит, новая рекомендация – ДЕРЖАТЬ, – ИК “Тройка диалог”

"С начала года доходность вложений в акции Газпром нефти в рублевом выражении составила почти 37%, а с тех пор как мы включили эти бумаги в список лучших – 45%, и теперь они, по нашему мнению, оценены почти справедливо. Коэффициент “цена / прибыль 2008о” равен 7,0 – на 18% меньше, чем у ЛУКойла. У Газпром нефти несколько выше риски, поэтому некоторый дисконт может быть оправдан – но не столь большой, как еще два месяца тому назад. Мы не ожидаем дальнейшего роста бумаг Газпром нефти и понижаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ.

Вместе с этим мы повышаем целевую цену акций компании до $6,30 - после превосходных результатов за 1П07 можно рассчитывать и на хорошие показатели за 3К07. Любое существенное снижение котировок, на наш взгляд, представит удачную возможность для покупки: Газпром нефть по/прежнему одна из лучших в российской нефтяной отрасли по уровню рентабельности и величине свободных денежных потоков.

Мы не раз отмечали, что Газпром нефть, возможно, готовит крупное приобретение, и вчера агентство Reuters сообщило, что в январе компания намерена приобрести у Роснефти 50% акций Томскнефти. На наш взгляд, вероятность сделки весьма велика: в противном случае Газпром нефти незачем было бы столь последовательно накапливать денежные средства.

Рынок воспринял новость с большим воодушевлением, и по итогам вчерашней сессии акции Газпром нефти подорожали более чем на 3,5%. Однако мы не считаем возможную сделку безусловно положительной для компании. По-видимому, Роснефть согласна продать 50% акций Томскнефти не менее чем за $3,4 млрд. – о такой сумме шла речь на переговорах с Внешэкономбанком, явно выступавшим в роли посредника. Исходя из этого, Томскнефть оценена в $82 за баррель добычи /прогноз добычи по итогам 2007 года – 227 тыс. барр. / сут/, что немало, ведь перерабатывающих активов у Томскнефти нет, а налоги в российской нефтяной отрасли высоки. Более того: указанная сумма предполагает оценку доказанных запасов компании в $6,3 за баррель. Это приблизительно на 60% больше, чем у ЛУКойла /который к тому же является вертикально интегрированной компанией/ и почти столько же, сколько у самой Газпром нефти /которая гораздо рентабельнее/.

Итак, для Роснефти сделка была бы очень выгодной, но для Газпром нефти выгода не очевидна. Также пока неясно, предполагают ли стороны совместно управлять Томскнефтью, и если да, то каким образом. Не исключено, что со временем Газпром нефти придется выкупить у Роснефти остальные акции.

Едва ли Газпром нефть столкнется с трудностями в финансировании сделки: по итогам 1П07 у нее было $3,7 млрд. денежных средств, и за 2П07 они должны увеличиться еще на $1,0–1,5 млрд. – а значит, компания может выплатить крупные дивиденды".

www.prime-tass.ru