Фундаментальные факторы поддержки дальнейшего роста могут исчерпать себя, - Владимир Осаковский, UniCredit
24 февраля, 2010"Мы считаем потенциал дальнейшего роста курса рубля ограниченным на данный момент; на наш взгляд, укрепление рубля вскоре должно замедлиться, а затем перейти в снижение. По нашему мнению, рост курса российской валюты определялся краткосрочными по своей природе факторами /уплата налогов, валютное стимулирование/, и поэтому рост национальной валюты должен постепенно ослабеть, а затем перейти в понижение в ближайшие недели или даже дни. Более того, рубль пробил уровень в 35 руб./бивалютную корзину, который Банк России ранее обозначил как примерный предел торгового диапазона рубля. В результате мы ожидаем, что любой дальнейший рост курса рубля наткнется на усиливающееся сопротивление Банка России.
Мы считаем, что наблюдающийся в настоящее время рост курса рубля может отчасти объясняться началом очередного сезона уплаты налогов. Из-за праздников в начале этой неделе и небольшого числа рабочих дней, по нашим оценкам, уплата примерно 400-500 млрд. руб. должна прийтись всего на два дня, 24-25 февраля /общая сумма складывается из выплат НДС, акцизов и НДПИ/. Кроме того, на 1 марта также выпадает выплата налога на прибыль акционерных обществ на сумму около 150 млрд. руб. Мы считаем, что ожидания столь значительного оттока ликвидности являются основной причиной укрепления рубля за последние дни. Однако действие данного фактора должно ослабнуть к концу этой недели.
Более того, курс рубля также укрепился благодаря сезонному улучшению баланса федерального бюджета. Так, в настоящее время текущий дефицит федерального бюджета финансируется главным образом за счет средств Резервного фонда /размер которого составлял USD 59.9 млрд. на 1 февраля 2010 года/, средства которого хранятся в иностранной валюте и конвертируются в рубли Банком России, что подразумевает валютное стимулирование в масштабах, аналогичных размеру дефицита бюджета. Мы ожидаем, что такое валютное стимулирование станет одним из основных фактором, подрывающих курс рубля в этом году.
В январе наблюдался незначительный профицит федерального бюджета, но уже в феврале он должен смениться существенным дефицитом, что в потенциале может превратить фактор поддержки курса рубля в фактор, ведущий к понижению курса. Мы отмечаем, что размер дефицита федерального бюджета /и масштабы притока ликвидности/ сильно изменяются в зависимости от сезона, так как в начале года бюджетные расходы, как правило, невелики, и значительная их часть приходится наконец года. Так, почти 40% годовых бюджетных расходов приходится на IV квартал, что вызывает всплеск дефицита федерального бюджета в ноябре-декабре. По нашему мнению, такой всплеск дефицита стал основной причиной ослабления рубля в декабре2009 года, несмотря на то, что цена нефти существенно превысила USD 80/брр. Однако данный фактор ненадолго сходит на нет в начале года, обеспечивая поддержку курсу национальной валюты в январе.
Мы также отмечаем, что рубль пробил уровень 35 руб. за бивалютную корзину. Данное событие должно вызвать сопротивление дальнейшему укреплению рубля со стороны Банка России, представители которого заявляли ранее, что для внутренних целей ЦБ торговый диапазон рубля задан в пределах примерно 35-37 руб./корзину, что, по их мнению, является комфортной зоной для колебаний курса рубля. Мы считаем, что при выходе курса рубля за пределы данного диапазона последует сопротивление со стороны ЦБ в виде интервенций на валютном рынке в сочетании с дальнейшим усилением экспансионистской валютной политики.
ЦБ уже понизил основные процентные ставки на 25 б.п. до нового исторического минимума. В качестве основных целей данного шага были заявлены снижение инфляции, а также сохраняющаяся необходимость поддерживать кредитование. Хотя мы полностью признаем убедительность данных оснований, мы считаем, что немаловажным фактором, побудившим Банк России к понижению процентных ставок, была так же необходимость замедлить рост курса рубля. Так как инфляция уже понизилась примерно до 7% за 12 месяцев, у Банка России имеется возможность понизить процентные ставки еще, по крайней мере, на 100 б.п., что может значительно подорвать поддержку курса рубля.
Мы считаем откат курса рубля негативным событием для всех отраслей, завязанных на внутренний рынок, в том числе для банковского сектора, сектора связи и недвижимости, так как снижение рубля ведет к сокращению выручки и прибыли в иностранной валюте. С другой стороны, основные экспортно-ориентированные отрасли, в том числе нефтегазовые компании и работающие на экспорт компании в металлургии игорной промышленности, могут выиграть от ослабления рубля, которое должно способствовать повышению их рентабельности".