ФСК: угадай “RAB”,- Константин Рейли и Светлана Семенова, ИФК “Метрополь”
24 мая, 2012"В понедельник, 21 мая, Федеральная служба по тарифам (ФСТ) одобрила рост тарифа для Федеральной сетевой компании (ФСК) на 11% с 1 июля 2012 г. и на 9,4% с июля 2013 и 2014 гг. Данный рост незначительно ниже наиболее консервативного прогноза компании (11%-10%-10%) и в целом соответствует базовому сценарию рынка.
ФСК: угадай “RAB",- Константин Рейли и Светлана Семенова, ИФК "Метрополь"
На прошлой неделе произошли два значимых для ФСК события. После просьбы ФСК вице-премьер Игорь Шувалов предложил перенести решение касательно роста тарифов для сетевых компаний по RAB-методологии с 1 июля на 1 ноября. Во-вторых, ФСТ потребовала от Минэнерго утверждения инвестиционной программы ФСК на период до 2018 г. до 25 августа. Это свидетельствует о том, что пересмотр текущих RAB-параметров для ФСК (включая период регулирования) и соответственно утвержденных на этой неделе тарифов может быть осуществлен до того, как будут объявлены RAB-параметры и тарифы 1 ноября. Рынок может оценить предсказуемость тарифов в долгосрочном периоде, так как ожидается, что период регулирования увеличится с 2015 по 2018 гг., а темп роста тарифа будет больше соответствовать экономическим реалиям.
Мы полагаем, что существует высокая вероятность того, что справедливая стоимость акций ФСК может превзойти наши оценки после пересмотра тарифа с 2013 г. Тарифы ФСК, скорее всего, будут повышены по причине того, что оказываемые компанией услуги по передаче электроэнергии по сетям высокого напряжения важнее для поддержания надежности функционирования Единой энергетической системы России, чем осуществляемая МРСК передача электроэнергии по сетям среднего и низкого напряжения. Более того, недавняя передача Холдинга МРСК в операционное управление ФСК, скорее всего, даст ФСК дополнительное влияние на регулирование в сегменте (более подробная информация по данному вопросу представлена в отчете Новый "управляющий" Холдинга МРСК: больше вопросов, чем ответов, опубликованном 16 мая). Таким образом, к 2013 г. ФСК будет занимать более выгодную позицию для лоббирования роста тарифа, чем Холдинг МРСК.
В прошлом RAB-параметры устанавливались в соответствии с объемом инвестированного капитала, операционных расходов и дохода на инвестированный капитал каждой отдельно взятой компании, и на основе этого в итоге рассчитывалась величина тарифа. Сейчас Минэнерго объявляет темпы рост тарифа для всего сегмента и в соответствии с ними устанавливаются RAB-параметры. Основной вопрос заключается в том, какая доля в тарифе для сетей будет установлена для ФСК и Холдинга МРСК. В этом году эта доля, скорее всего, останется без изменений. В следующем периоде регулирования мы ожидаем "справедливых" RAB-параметров, так как в данный момент регулятор, кажется, руководствуется больше своими догадками в данном вопросе.
Основные изменения, внесенные в нашу модель, касаются роста тарифов и капвложений. Мы также повысили ставку дисконтирования с 11,54% до 12,24%, чтобы отразить дополнительные риски, связанные с возможным слиянием ФСК с Холдингом МРСК . Мы оцениваем 20%-ную долю ФСК в Интер РАО , основываясь на нашей оценке справедливой стоимости акций Интер РАО, которая составляет 0,045 руб. (0,0015 долл. США) за акцию, а не на средневзвешенной цене за 6 месяцев, как ранее. В результате мы понижаем справедливую стоимость акций ФСК на 30%, до 0,029 руб. (0,001 долл. США) за акцию на конец 2012 г. Рекомендация "Покупать" сохранена".