FESCO: выкупая игрока, - Ирина Ступаченко, ИБ “Открытие Капитал”

FESCO: выкупая игрока, - Ирина Ступаченко, ИБ "Открытие Капитал"

"Мы повышаем нашу прогнозную цену для акций FESCO на 48% и рекомендацию – с "Продавать" до "Покупать" в ожидании потенциального выкупа миноритарных долей по весьма заманчивой цене после вероятного изменения структуры собственности компании.

Бывший гендиректор и действующий ключевой акционер FESCO Сергей Генералов собирается продать за $1 млрд принадлежащие ему 56% акций FESCO Группе "Сумма", сообщил сегодня, 18 мая, "Коммерсантъ". По данным агентства "Интерфакс", сделка находится на завершающем этапе и может быть закрыта 15 июня 2012 г. Согласно информации СМИ, сделка может даже привести к аннулированию недавно объявленного соглашения между FESCO и "Нефтетранссервисом" по продаже неконтейнерного бизнеса "Трансгаранта" – дочерней компании FESCO – "Нефтетранссервису".

Хотя в свете этой новости прежний инвестиционный тезис по FESCO кардинально меняется (поскольку и так неясная стратегия долгосрочного развития стала вообще непредсказуемой), объявленная оценка соотвествует стоимости акционерного капитала FESCO на уровне $1,79 млрд, по нашим расчетам, что примерно в 2,5 раза превышает рыночную капитализацию компании по состоянию на вчерашнее закрытие торгов.

За плечами С. Генералова несколько выгодных сделок, цены которых предполагали значительные премии к среднерыночной стоимости активов. В частности, в июле 2010 г. он продал 50%-ную долю FESCO в "Национальной контейнерной компании" (НКК) за $900 млн. Между тем, FESCO приобрела данный пакет в 2007 г. лишь за $375 млн, а цикличный контейнерный бизнес НКК сильно пострадал в результате экономического кризиса 2009 г.

При изменении контролирующего акционера новый владелец FESCO, согласно российскому корпоративному законодательству, должен будет выставить оферту миноритариям, и цена выкупа не может быть ниже стоимости объявленной сделки.

Учитывая усилившуюся неопределенность в отношении структуры активов группы FESCO и ее долгосрочной стратегии развития, инвестиции в акции группы в краткосрочной перспективе, на наш взгляд, являются исключительно ставкой на выкуп миноритарных долей. Как только ситуация прояснится, мы пересмотрим наши финансовые прогнозы по FESCO.

Согласно нашим расчетам, объявленная оценка компании предполагает цену выкупа одной акции на уровне 21,6 руб. FESCO официально не подтвердила стоимость сделки, поэтому есть риск того, что окончательная оценка может быть ниже объявленной сегодня. По этой причине для расчета нашей новой прогнозной цены одной акции FESCO мы использовали дисконт 30% к нашей оценке цены выкупа, получив таким образом 15,1 руб./акцию, что на 48% выше нашей прежней прогнозной цены в 10,2 руб./акцию.

За период с 16 марта 2012 г., когда мы понизили рекомендацию по акциям FESCO до "Продавать", до закрытия вчерашней торговой сессии (17 мая) котировки компании снизились на 25%. В пятницу утром акции FESCO подорожали на 11%, и мы оцениваем потенциал дальнейшего роста их котировок до рассчитанного нами уровня цены выкупа в 116%, а до нашей новой прогнозной цены – в 51%. Мы повышаем рекомендацию для акций FESCO с "Продавать" до "Покупать".

www.1prime.ru