Фармстандарт: Повышение диапазона справедливой стоимости, - Юлия Гапон, ФЦ “Инфина”
2 сентября, 2010"С учетом отчетности за 1 полугодие 2010 г. мы повышаем диапазон справедливой стоимости акций Фармстандарта c $ 80/90 до $84/102 с сохранением рекомендации "покупать".
В отчетном периоде выручка Компании в долларовом выражении выросла на 26% до $385 млн. Второй публичный российский фармпроизводитель Верофарм показал рост на уровне 27% /согласно управленческой отчетности/.
Мы полагаем, выручка Фармстандарта в целом по 2010 г. может составить порядка $800-815 млн. Второе полугодие года традиционно более удачно в финансовом плане, так как является сезоном роста вирусных заболеваний у населения, а также обострения страхов по поводу развития различного рода эпидемий.
В качестве негативного момента отметим снижение рентабельности Фармстандарта. Операционная маржа по итогам 6 мес. 2010 г. снизилась до 30.4% по сравнению с 34.9% в 1 полугодии 2009 г. из-за опережающего темпа роста операционных расходов и себестоимости. В отчетном периоде в связи с более оптимистичными прогнозами развития рынка Компания возобновила финансирование рекламных проектов, расширение штата и индексацию заработной платы, в результате чего операционные расходы выросли год-к-году с 12.6% до 13%.
Кроме этого из-за роста цен на сырье и курсового влияния уровень себестоимости в отчетном периоде вырос до 56% /52% в аналогичном периоде 2009 г./.
Чистая рентабельность также снизилась с 25.7% по итогам 6 мес. 2009г. до 24% в 2010 г. В абсолютном выражении рост чистой прибыли составил 17%, с $78.4 млн. до $92.2 млн.
По нашим оценкам, диапазон справедливой стоимости акций с учетом отчетности за 1 полугодие 2010г. составляет $84/$102, рекомендация – "покупать" сохранена".