Факторами снижения выступают разнородные события, - Ангелика Генкель, Альфа-Банк

"Сегодня российский фондовый рынок потерял еще 15% стоимости. Капитализация крупнейших российских эмитентов опустилась до уровня капитализации акций "второго эшелона" /на начало года/. Общий показатель капитализации отечественных компаний снизился до менее чем 500 млрд. долл. Индекс РТС опустился до 900 пунктов, индекс ММВБ — до 770 пунктов, — уровней трехлетней давности, несмотря на искусственное торможение темпов снижения решением ФСФР о приостановке торгов в РТС и на ММВБ. Темпы снижения достигают 30% в акциях blue chips /ГМК "Норильский никель"/, отраслевые индексы снижаются темпами до 18% в индексе "Нефть и газ". Факторами снижения выступают разнородные события — начиная от глобального ухудшения внешнеэкономической составляющей /фондовые и товарные рынки, ликвидность западных игроков и т.д./ до корпоративных событий /отчетность эмитентов/. Сильным понижающим фактором является проблема ликвидности у западных игроков, вынужденных изымать средства из акций emerging markets.

Отраслевые индексы РТС

Тем не менее, статистика EPFR показывает сохраняющийся приток средств международных инвесторов в фонды развивающихся рынков. На минувшей неделе он даже ускорился, составив почти 1,2 млрд. долл. В фонды GEM в целом, почти вдвое превысив итог предыдущей недели. По нашему мнению, этот рост является неустойчивым и связан, по всей видимости, с краткосрочными изменениями в структуре вложений международных фондов.

Приток средств в фонды России, страны СНГ, Китая и BRIC

У российских игроков ликвидности не убавилось и не прибавилось. Денежные потоки на МБК скудны, их стоимость измеряется 5-7% годовых для банков первого круга, для более широкого круга участников дефицит ликвидности по-прежнему актуален.

Фактор margin-calls по-прежнему погребает под себя инвесторов. Как правило, эти проблемы ассоциировались с большим кругом участников-физических лиц. Однако жертвами этой нетипичной для крупных сделок ситуации становятся крупные игроки. 3 октября 20% акций канадской Magna, принадлежащие О. Дерипаске были проданы по margin call.

На неделе 30 сентября-3 октября российский фондовый рынок потерял в индексах 18%. Это наиболее резкое снижение в группе мировых фондовых рынков, включая развивающиеся. К примеру, фондовый рынок США потерял в итоге 7-9%, европейские рынки — 2-4%, GEM — 10%. Притом, что 30 сентября фондовый рынок США потерял 1,2 трлн. долл. капитализации, что стало абсолютным историческим максимумом в истории Wall Strеet. Фондовый индекс DJIA обрушился почти на 7%, NASDAQ — на почти 10%. Причиной падения стало отклонение палатой представителей конгресса США законопроекта о поддержке финансового рынка страны 29 сентября.

Принятие в Конгрессе и вступление в силу закона о поддержке финансовой системы США спустя три дня, 3 октября, однако, не стало панацеей для рынков. Американские фондовые индексы в пятницу опустились на 1,5%. Одобрение антикризисного плана не внушило оптимизма инвесторам, торгующим на европейских площадках.

План Г. Полсона

19 сентября 2008 г. Администрацией США обнародована Стратегия помощи финансовой системе. Программа спасения финансовой системы США включает в себя принятие закона, известного как "план Полсона".

Законодательство /TARP – Troubled Asset Relief Program/, наделяет Минфин США полномочиями по выкупу у банков и финансовых компаний проблемных ипотечных ценных бумаг /residential and commercial mortgage-related assets, which may include mortgage-backed securities and whole loans/. С учетом внесенных в законопроект поправок /по состоянию на 2 октября с.г./ его основные положения сводятся к следующему.

Минфину США на реализацию TARP выделяется 700 млрд. долл. /на эту сумму будут выпущены казначейские обязательства/. Предельный размер госдолга США будет увеличен с 10,0 до 11,3 трлн. долл. 250 млрд. долл. предполагается предоставить Минфину сразу единовременно, 100 млрд. долл. могут быть получены им по представлению Президента США. Для выделения заключительного транша в размере 350 млрд. долл. требуется письменный доклад Президента Конгрессу /Конгресс имеет право отказать в выделении средств, приняв в 15-дневный срок соответствующую резолюцию, на которую Президент может наложить вето/. Срок действия полномочий – до 31 декабря 2009 г. с возможностью продления на 1 год. Внутри Министерства финансов будет создано специальное подразделение, ответственное за реализацию программы и предоставление Конгрессу отчетов о ее реализации. На Минфин возлагается ответственность по принятию необходимых ведомственных актов, устанавливающих конкретные механизмы реализации программы. Механизм ценообразования предполагается установить в экспериментальном режиме /идея Г.Полсона – начать торги с самых простых классов активов, выделяя для их покупки сравнительно небольшие транши/ после проработки с представителями экспертного сообщества /за основу может быть взят обратный аукцион, допускается также выкуп ценных бумаг напрямую у финансового учреждения, если другие способы отсутствуют/. Приобретенные Минфином ценные бумаги могут в дальнейшем реализовываться на рынке или сохраняться до срока погашения. Вся полученная выручка будет направляться на погашение госдолга.

Помимо программы выкупа активов, Минфин учреждает программу страхования высоко-рискованных ипотечных активов для финансовых учреждений и рассчитывает размер страховых премий, необходимых для покрытия возможных убытков /для этого будет создан специальный гарантийный фонд/. Кроме того, предполагается ограничить размер выходных денежных пособий для руководителей компаний, участвующих в программе продажи проблемных активов Минфину и обложить их дополнительным налогом. Минфину рекомендовано также активизировать диалог с финансовыми властями других стран с целью учреждения ими программ, аналогичных TARP.

Для повышения доверия к банковским институтам законопроект предусматривает временное увеличение размера обязательного страхования банковских вкладов со 100 до 250 тыс. долл.

В законопроект включен ряд положений, предусматривающих налоговые льготы для некоторых категорий налогоплательщиков. Это — вычеты по т.н. альтернативному минимальному налогу для 24 млн. граждан, льготах для штатов, пострадавших от стихийных бедствий /Техас, Луизиана и др./, льготы по НИОКР, программам "чистой энергетики" и повышения энергоэффективности. Также увеличиваются масштабы покупки Минфином ценных бумаг, выпущенных федеральными ипотечными агентствами /срок действия программы – до декабря 2009 г./.

3 октября 2008 г. "план Полсона" одобрен Конгрессом США. Следующим событием, способным изменить настроения игроков, может стать решение ФРС США 29 октября о снижение процентной ставки на 50 б. п. Вероятность такого решения рынок фьючерсов оценивает практически в 100%. Однако кардинального разворота тренда оно не вызовет.

Внимание игроков на текущей неделе переключилось на финансовые компании Старого Света. Здесь сразу два представителя отрасли — крупнейшая финансовая компания Европы Fortis и второй по величине ипотечный банк Германии Hypo Real Estate — заявили о возможности банкротства. В этой связи Правительство Германии выделило 50 млрд. евро Hypo Real Estate на поддержание финансовой стабильности, а страны Бенилюкса частично национализировали Fortis и продают часть его активов крупнейшего банку Франции BNP Paribas SA за 14,5 млрд. евро. Ухудшили ситуацию на биржах сообщения об укрупнении/частичной национализации мировых компаний банковского сектора: о приобретении банковского бизнеса Wachovia Corp. Wells Fargo или Citigroup при посредничестве правительства. Испанский банк Banco Santander объявил о готовности приобрести частные вклады и сеть филиалов британского ипотечного банка Bradford & Bingley за 400 млн. фунтов стерлингов /735 млн. долл./. Остальной бизнес Bradford & Bingley будет национализирован правительством Великобритании. Правительство Германии совместно с консорциумом частных банков намерены взять кредитное поручительство в объеме 35 млрд. евро по долгам второго по величине ипотечного банка Hypo Real Estate Holding AG. Правительство Исландии совместно с центробанком страны договорилось о приобретении 75% акций крупнейшего коммерческого банка Glitnir Bank за 84 млрд. исл. крон /600 млн. евро/. Эти данные свидетельствуют о масштабах кризиса, разразившегося по всему миру. Европейские индексы снижаются по итогам торгов 6 октября на 5-10%.

Российские власти форсируют принятие законов, противодействующих кризису. В пятницу Госдума приняла в первом чтении законопроект о мерах по поддержке финансовых рынков, который предусматривает предоставление ВЭБу 50 млрд. долл. на рефинансирование зарубежных долгов банков и компаний по ставке выше LIBOR+5%. Кроме того, в первом чтении приняты поправки в закон о ЦБ о беззалоговых кредитах.

Первый зампред ЦБ А. Улюкаев пояснил процедуру выдачи беззалоговых кредитов, предложенной премьер-министром РФ. Банк России получит право выдавать кредиты без обеспечения банкам, имеющим рейтинг, требования к уровню которого, установит совет директоров ЦБ. Средства будут размещаться на аукционах, аналогичных аукционам по размещению бюджетных средств Минфина, на разные сроки до 6 месяцев. Круг банков будет ограничен количеством не менее чем 28, кроме того, Банк России будет частично компенсировать Сбербанку, ВТБ и Газпромбанку убытки, полученные при кредитовании на межбанковском рынке Однако в условиях глобальной финансовой катастрофы эти меры для российского фондового рынка выглядят "соломенными". Министерство экономического развития разрабатывает дополнительные меры для преодоления кризиса на финансовом рынке.

Опасения сокращения спроса на сырье в условиях надвигающейся мировой рецессии оказывают давление на цены на металлы, зерно, серебро и другие товары. Снижение индекса цен сырья за прошедшую неделю оказалось рекордным за 50 лет. Цены на нефть опустились на 12-13% в зависимости от контракта /до 87 долл./барр. Brent спот/, на металлы — до -17%. Аналитики Мerrill Lynch выпустили прогноз о том, что в случае мировой рецессии нефть может подешеветь до 50 долл./барр. В следующем году.

Инвесторы выглядят обескураженными, однако, мы считаем, что рынку необходимо самостоятельно достичь наинизшего ценового уровня, с тем, чтобы найти точку опоры для дальнейшего роста. ФСФР следует отступить от идеи регулирования рынка путем приостановки торгов во имя сохранения нормальной фондовой торговли. Бесконечные приостановки торгов формируют искаженное ценообразование, делают рынок малопривлекательным даже для спекулянтов. Более того, в условиях командно-регулируемого рынка государство рискует потерять бюджетные ресурсы, предназначенные для поддержки инвесторов и эмитентов.

Мы считаем достижение индексом РТС уровня ниже 1000 пунктов кратковременным событием. В среднесрочной перспективе равновесным для рынка является уровень в 1300 пунктов.

P.S. Купюра достоинством ноль долларов отпечатана в Нью-Йорке. Новую банкноту выпустило не Казначейство США, а известная американская художница и дизайнер Лаура Джилберт, разочарованная падением доллара как самой незыблемой валюты мира. Купюра отпечатана тиражом десять тысяч экземпляров. Основная масса "зеро долларов" будет доставлена на Wall Street".

".

www.prime-tass.ru