Еврозона: “дорогой” евро – нормально, “дешевый” - еще лучше! - Денис Барабанов, GrandisCapital

Снижение курса евро: благо или зло для Еврозоны?

На самом деле, такая постановка вопроса некорректна. Можно понять, почему инвесторов сейчас беспокоит падение евро. Можно даже понять, почему многие "эксперты" наперебой хоронят единую валюту, либо предрекают скорый паритет с долларом: тема актуальна. Однако можно также напомнить о том, что буквально два года назад, когда евро достиг исторического максимума к доллару "эксперты" предрекали закат доллара, отказ от американской валюты в резервах, два доллара за евро и так далее.

Поэтому стоит отвлечься от сиюминутной ситуации, тем более что сейчас очень сложно спрогнозировать, как будет развиваться в ближайшие недели ситуация в паре евро/доллар.

Какие выгоды Еврозона может извлечь из более дешевого евро?

Мы не будем учитывать репутационный фактор, так как очевидно, что как только спадет волна паники, участники рынка начнут обсуждать ситуацию в экономике. Разумеется, инвесторы могут "вспомнить" о дефиците бюджета США /почти 11%, тогда как темпы роста ВВП в 2010 году, по прогнозу, составят 3-3,5%/, предбанкротным состоянием ряда американских штатов, а заодно и о структурных проблемах.

Приведет ли снижение курса евро к росту европейского экспорта? Не обязательно. Главная проблема в том, что снижение евро происходит не "само по себе", а по причине опасений разрастания кредитного кризиса. Соответственно, падение евро "олицетворяется" с замедлением европейской экономики и, возможно, мировой. Снижение деловой и покупательской активности не позволит нарастить экспорт, несмотря на более дешевый евро.

Некоторые изменения уже произошли: к примеру, снижение евро к доллару привело к резкому росту курса юаня /который привязан только к доллару/ к евро, что сказалось на экспорте Китая в Европу. Европа – главный торговый партнер Китая. Общий объем торговли в прошлом году вырос на 34,6% до уровня 137,77 млрд. долл. /16% от общего объема торговли Китая/. В текущем году юань подорожал к евро уже на 15%.

Для Европы снижение евро означает не только рост экспорта, благодаря повышению конкурентоспособности компаний-экспортеров. Не стоит забывать об удорожании сырья, что скажется на издержках. Кстати, последние данные за 2010 год показывают, что импорт в Германию растет быстрее экспорта. Так, в марте объем экспорта вырос на 10,7% /с учетом сезонных факторов/, а импорта – 11%, хотя годовой показатель все еще в пользу экспорта: 20,7% против 16,5% по импорту. Схожая ситуация наблюдается и в целом по Еврозоне. Вопрос в том, что будет, когда сырье снова начнет дорожать? /показательными будут данные за апрель, когда цены на нефть достигли локального пика/.

Если посмотреть статистику за последние 10 лет по некоторым странам Еврозоны, то ситуация будет следующей. /Сразу оговоримся, что здесь не берется во внимание стадия экономического цикла/.

Экспорт

Очевидно, что рост евро не создал особых проблем для Германии, так как компании своевременно предприняли меры по повышению эффективности. А вот во Франции на пике евро/доллара рост экспорта прекратился. По Еврозоне в целом /11 "первоначальных" стран/ – рост евро вообще не повредил экспорту. Важно, что в начале 2000-х годов снижение евро привело к резкому росту экспорта. Почему бы этой ситуации не повториться снова?

"Дорогой" евро, между тем, положительно сказывался на профиците текущего платежного баланса Германии:

ВВП

Рост ВВП Еврозоны в прошедшее десятилетие проходил уверенно – несмотря на ралли евро. По всей Еврозоне эффект от роста евро еще ниже, в отличие от Германии, то есть ряд стран чувствуют себя более уверенно при растущем евро /например, страны, ориентированные на туризм – в период растущего экономического цикла рост курса валюты не сказывается негативно на притоке туристов/. Впрочем, не для всех стран картина была одинаковой. У Франции начались некоторые проблемы на пике евро/доллара, как по экспорту, так и по ВВП. Если брать данные по ВВП без сезонного сглаживания, то картина будет более наглядной:

Что важно: курс евро к доллару в последние годы стал оказывать меньшее влияние на европейский экспорт. Это связано как с повышением эффективности /особенно в Германии/, так и с появлением новых рынков сбыта. К примеру, 75% экспорта Германии приходится на страны Еврозоны – и здесь влияние курса евро невелико. Понятно, что для отдельных немецких компаний экспорт в США критичен /например, автомобильная промышленность/, поэтому как во время роста евро, так и во время падения многие экономисты говорят об этом факте.

Сравнение реального эффективного курса валют позволит лучше прояснить ситуацию

Для справки: Индекс реального эффективного валютного курса является основным показателем, характеризующим обобщенную динамику и направление движения курсов основных валют, и может служить основанием для ориентировочных выводов о тенденциях их развития. Кроме того, он является основным показателем, характеризующим конкурентоспособность стран на мировом рынке. Если реальный эффективный курс национальной валюты повышается, то конкурентные позиции страны на мировом рынке ухудшаются: экспорт становится дороже и сокращаются его размеры, импорт, напротив, будет дешевле и размеры его растут. Более того, величина роста реального эффективного валютного курса по сравнению с периодами, когда экономика страны находилась в относительно приличном состоянии, показывает размер девальвации национальной валюты, необходимый для восстановления ее международной конкурентоспособности и достижения сбалансированности платежного баланса.

Таким образом, реальный эффективный курс доллара очень сильно вырос за последний год, несмотря на то, что темпы роста инфляции в США чуть выше, чем в Еврозоне. В итоге, конкурентоспособность экспорта США будет сокращаться.

А теперь соотнесем с данными по экспорту Еврозоны

Динамика изменения доллара здесь не играет особой роли, скорее, сбивает с толку, так как США – не единственный партнер Еврозоны.

Здесь очевидно, что по мере снижения эффективного реального курса евро в 1998-2000 годах экспорт резко вырос. Далее рост экспорта наблюдался уже с некоторым лагом, что свидетельствует о том, что экономика вынуждена была сначала приспособиться к более дорогому евро, а затем уже рос экспорт.

Ситуация 2007-2009 года непоказательна, так как в этот период произошел кризис. Сейчас же, в начале 2010 года снижение курса евро привело к росту экспорта. Конкурентоспособность европейских товаров повысилась.

Но этот эффект долгосрочный – сильное падение евро к доллару /с уровня 1,35 до 1,21/ произошло менее чем за 1,5 месяца и, конечно же, эта ситуация пока еще не отражена в статистике", - Денис Барабанов, начальник аналитического отдела GrandisCapital

www.prime-tass.ru