EUR/USD: спекулятивная покупка на падающем тренде, - Арбат Капитал

"Снижение пары евро/доллар с ноябрьских максимумов /1,51/ до текущих уровней /1,37/ было вызвано двумя основными факторами — более уверенным ростом экономики США по сравнению с экономикой еврозоны и исходящими от Греции опасениями относительно начала волны суверенных дефолтов в Старом Свете. Однако новый пакет мер по бюджетной консолидации, представленный недавно греческой администрацией, и его явная поддержка Еврокомиссией и ЕЦБ обусловили сокращение премии за риск, а опережающий рост американской экономики в ближайшие полгода может смениться отставанием по темпам от экономики еврозоны.

Рост американской экономики по итогам IV квартала 2009 г. /+5,7% YOY/, по всей видимости, еще долгое время будет оставаться недостижимой высотой. Ведь большинство экспертов говорит о более чем умеренных темпах роста американской экономики в первом полугодии 2010 г. /1,5-2,0% yoy/. Такой довольно пессимистичный взгляд на краткосрочные перспективы экономики США связан в первую очередь с ослаблением влияния фискального стимулирования, предпринятого в 2008-2009 гг., а также с окончанием цикла восстановления запасов, который, по-видимому, почти завершился еще в IV квартале 2009 г. Поэтому на протяжении нескольких ближайших месяцев экономический рост в США за счет отстающих темпов роста конечного потребления будет довольно вялым.

Однако в еврозоне динамика запасов на 1-2 квартала отстает от динамики запасов в США. Именно поэтому страны континентальной Европы показали столь умеренные темпы роста в IV квартале прошлого года и именно поэтому рост европейской экономики в первом полугодии 2010 г. может оказаться существенно сильнее прогнозов. Кроме того, ситуация с конечным потреблением в Старом Свете выглядит не столь удручающе, как в США, что отражает более глубокие дисбалансы в американской экономике, которые еще долго будут оставаться препятствием на пути восстановления объемов ВВП до потенциального уровня. Следовательно, существует высокая вероятность, что в первом полугодии 2010 г. экономический рост в еврозоне будет ускоряться, а экономический рост в США, напротив, замедляться. В частности, в пользу данного тезиса говорят различия в динамике последних промышленных заказов в США и Европе, а также сильный рост промышленного производства в январе во Франции и Италии.

Заложенная в единую европейскую валюту в январе-февраля этого года премия за риск суверенного дефолта в ближайшие месяцы будет снижаться. Особенно учитывая позитивные комментарии других членов евросоюза в ответ на план форсированного сокращения бюджетного дефицита, который был представлен на этой неделе. Поэтому существует достаточно высокая вероятность того, что входящие в Евросоюз "сильные" страны окажут Греции финансовую поддержку в том случае, если страна не сможет самостоятельно привлечь ?16 млрд., необходимых для погашения обязательств по суверенным долгам в апреле-мае. Хотя ни у кого нет сомнений в том, что проблемы, связанные с крайне тяжелым состоянием государственных финансов в странах Южной Европы, далеки от разрешения, инвесторы в большинстве своем более не склонны всерьез рассматривать "апокалиптичные" сценарии дальнейшего развития ситуации. Соответственно, начавшееся с приходом весны снижение премии за риск суверенного дефолта в ближайшие месяцы получит свое продолжение.

В дополнение к сокращающейся премии за риск суверенного дефолта и вероятному ослаблению экономического роста в США /при усилении его в еврозоне/ далеко не в пользу американского доллара ситуация складывается и с точки зрения внешнеторгового баланса. Дефицит счета текущих операций еврозоны сейчас составляет около 0,6% ВВП в годовом выражении, тогда как аналогичный показатель для экономики США оказывается 3,3% ВВП. Еще более впечатляющую разницу можно заметить, если посмотреть на состояние всего платежного баланса, который более широко отражает спрос и предложение валюты. И если в США сейчас имеет место дефицит платежного баланса в размере 3,9% ВВП в годовом выражении, то еврозона находится в состоянии профицита, который составляет 2,2% ВВП. Так что вряд ли в обозримом будущем такая расстановка сил претерпит серьезные изменения.

Сегодня мы рекомендуем закрывать "короткие" позиции в единой европейской валюте против доллара США /если они у кого-то открыты/ и рассматриваем возможность спекулятивной покупки пары евро/доллар на текущих уровнях с целью выше 1,40 на трехмесячном инвестиционном горизонте. При этом мы не отказываемся от своего негативного отношения к евро в более долгосрочной перспективе и по-прежнему ориентируемся на цель в 1,30 на конец года. Ведь единовременная поддержка темпов роста европейской экономики со стороны восстановления запасов к середине лета, скорее всего, будет исчерпана, а способности Греции по "ударному" сокращению дефицита бюджета и оздоровлению своих государственных финансов в соответствии с анонсированным графиком вызывают у нас серьезные сомнения", - Арбат Капитал

www.prime-tass.ru