Электросети: Доходность будет ниже? - Михаил Лямин и Иван Рубинов, Банк Москвы
27 августа, 2010"В среду Федеральная служба по тарифам опубликовала вариант проекта постановления, в котором впервые раскрыты возможные изменения в регулировании Единой национальной электрической сети /ЕНЭС/ на период в 2010-2014 г.
Изменение целевых уровней электросетевых компаний
| Новый целевой уровень, руб | Старый целевой уровень, руб | Изм., % | Рыночная цена, руб | Потенц. % | Рекоменд. | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ФСК ЕЭС | 0,37 | 0,41 | -11 | 0,35 | 4 | Держать |
| Холдинг МРСК | 5,08 | 5,47 | -7 | 3,86 | 32 | Покупать |
| МРСК ЦП | 0,29 | 0,31 | -8 | 0,21 | 36 | Покупать |
| МРСК Волги | 0,13 | 0,15 | -10 | 0,11 | 27 | Покупать |
| МОЭСК | 1,67 | 1,80 | -7 | 1,35 | 24 | Покупать |
| Ленэнерго | 25,8 | 31,4 | -18 | 22,5 | 15 | Держать |
| МРСК Урала | 0,29 | 0,31 | -8 | 0,26 | 10 | Держать |
| МРСК СЗ | 0,21 | 0,24 | -10 | 0,20 | 4 | Держать |
| МРСК Центра | 1,09 | 1,16 | -5 | 1,13 | -3 | Продавать |
| МРСК СК | 137 | 144 | -5 | 150 | -8 | Продавать |
| МРСК Сибири | 0,24 | 0,28 | -16 | 0,27 | -12 | Продавать |
| МРСК Юга | 0,13 | 0,16 | -16 | 0,15 | -15 | Продавать |
Впрочем, более вероятно, снижение долгосрочной нормы доходности ФСК продиктовано желанием государства сдержать уровень потребительской инфляции. Поэтому мы считаем, что вероятность утверждения нового проекта постановления по тарифам очень высока, и включаем новые ставки доходности в наши модели стоимости ФСК, что вызвало снижение справедливой стоимости компании на 11 %.
Аналогичное снижение доходности вероятнее всего будет принято для филиалов Холдинга МРСК. В проекте ФСТ указано, что в 2011 г. доходность новых проектов распредсетей по переходу на RAB может быть снижена с используемого в пилотных проектах РСК в 2008-2010 гг. значения 12 % до 11 %. Ранее в своих оценках сетевых компаний мы использовали параметры пилотных проектов в качестве исходных предпосылок. Принимая во внимание новые предложения регулятора по доходности сетей, мы пересмотрели в сторону понижения целевые уровни акций сектора. В среднем из-за влияния новых параметров целевая стоимость бумаг филиалов Холдинга МРСК снизилась на 7 %.
Несмотря на снижение наших таргетов, акции отдельных компаний сохраняют потенциал роста. Нашими фаворитами являются Холдинг МРСК и МРСК ЦП. С учетом новых параметров регулирования, по нашему мнению, акции ФСК не представляют большего интереса. 3 сентября ФСК начнет размещение дополнительной эмиссии акций на 2,9 % существующего капитала, бумаги размещаются по открытой подписке по 0,5 руб. за штуку. Цена допэмиссии установлена на 40 % выше рыночных котировок, что может привести к спекулятивному росту стоимости акций компании. В данном случае мы рекомендуем инвесторам воспользоваться ростом для продажи акций сетевой компании", - Михаил Лямин и Иван Рубинов, Банк Москвы