Дождаться хорошего времени для покупок. Наши сценарии, - Арбат Капитал

"Экономика США переходит из фазы "сдутия инфляционного пузыря" в фазу дефляции, которая создаст возможности для настоящих инвесторов покупать очень дешево. Развивающиеся рынки отстают от США на шаг и пока еще борются с "бумажными тиграми" инфляции. Поэтому уже поздно запасаться золотом, но еще не поздно избавиться от остатков акций слабых компаний и недвижимости, увеличить долю наличности и качественных ликвидных облигаций в своих активах и дождаться хорошего времени для покупок. Это время должно наступить в следующем году.

Почему мы так думаем:

Мы разделяем точку зрения о текущей технической перепроданности рынков акций /особенно российского/, равно как и признаем эффективность оперативных мер Минфина США в краткосрочной перспективе /даже с учетом всех сомнений и справедливой критики, высказанных в ходе обсуждения плана Полсона в Конгрессе/. Однако при этом мы по-прежнему считаем, что в текущие уровни на рынках акций еще не заложены все предстоящие в ближайшие год-полтора неприятности в экономике и финансовой системе США, Европы, Японии, а также России и развивающихся рынков в целом. Фундаментальные проблемы, которые вызвали длящийся уже год мировой финансовый кризис, до сих пор не решены, несмотря на попытки центральных банков и правительств всех стран удержать ситуацию под контролем. Поэтому мы считаем, что в течение ближайших 12-ти месяцев многие фондовые рынки еще как минимум один раз достигнут уровней, близких к наблюдавшимся в сентябре 2008 г. Данный сценарий более вероятен, чем тот, который предполагает, что купленные сейчас акции в среднем будут расти 5-6 лет до пика следующего "пузыря".

Наш базовый сценарий предполагает следующее развитие ситуации:

• Рост американского фондового рынка после принятия "плана Полсона" не будет продолжительным и устойчивым, т.к. инвесторы будут ждать завершения спада экономики, а спекулянты – рассчитывать на сохранение волатильности. При этом котировки останутся в пределах 1200-1300 пунктов по индексу S&P-500 до конца октября. Каждое движение вверх индексов в США будет означать краткосрочный прилив оптимизма в ЕС и на развивающихся рынках. При разворотах американского рынка вниз во всем мире опережающими темпами будут распродавать акции банков, сырьевых компаний, экспортеров потребительских товаров, девелоперов и ритейлеров.
• Президентские выборы в США, которые пройдут в начале ноября, скорее всего, спровоцируют ралли на рынке акций, которое плавное перетечет в рождественское ралли. Однако устранение неопределенности относительно следующего Президента США вряд ли позволит рынку вырасти больше чем на 8-10%, т.е. максимум до 1400 пунктов по индексу S&P 500. Возможно, что в 2008 г. рождественского ралли вообще не будет, в т.ч. ввиду ожиданий снижения потребительского спроса и 4-м квартале.
• В начале нового года фондовый рынок США вновь пойдет вниз, т.к. вызвавшие мировой финансовый кризис причины, в первую очередь – спад на американском рынке недвижимости и кризис банковской ликвидности, к тому времени так и не будут устранены. Кроме того, ужесточение условий кредитования должно вызвать волну корпоративных банкротств в США. Об этом косвенно свидетельствует резкий рост доходности облигаций компаний, имеющих наибольшую долговую нагрузку – доходность долгосрочных бондов General Motors уже превысила 30%, что характерно для ожидания банкротства, а количество эмитентов, относимых к проблемным, увеличилось с начала года более чем в 20 раз. В отличие от банков, компании реального сектора уже не смогут спастись за счет правительства, т.к. государственный долг после вливания Полсоном ликвидности в финансовую систему наращивать будет намного труднее.
• Развивающиеся рынки в ноябре-декабре, скорее всего, продемонстрируют рост на 10-15% в случае подъема рынка США, однако, сводный индекс MSCI EM вряд ли до конца 2008 г. поднимется выше 960 пунктов. Падение развивающихся рынков акций в 1-м полугодии 2009 г. с высокой вероятностью должно быть глубже, нежели рынка акций США, поскольку замедление мировой экономики, падение сырьевых цен и удорожание кредита будут бить по прибылям компаний из развивающихся стран сильнее, чем по прибылям американских корпораций.
• Российский фондовый рынок вышел из состояния "перепроданности", где он оказался благодаря массовым отзывам средств из иностранных фондов в сентябре, а также запоздалой реакции властей на кризис ликвидности в российской банковской системе и обрушение фондового рынка. Принятые меры, возможно, позволят российскому рынку до конца текущего года нивелировать более сильное падение /-41%/ котировок по сравнению с другими развивающимися рынками /-30%/, что выведет индекс РТС в диапазон 1500-1600 пунктов. Однако в 1-м полугодии 2009 г. российский рынок акций вновь начнет двигаться согласно общему тренду развивающихся рынков, что в 1-м квартале 2009 г. вновь может опустить индекс РТС в район 1200-1300 пунктов. Главной проблемой российского рынка в среднесрочной перспективе останется негативный тренд сырьевых цен, которые могут снижаться еще на протяжении нескольких месяцев.
• Текущий мировой финансовый кризис закончится не ранее 4-го квартала 2009 г., хотя экономика США выйдет из рецессии несколько раньше, ориентировочно – во 2-м или 3-м квартале следующего года. Важными индикаторами завершения рецессии в американской экономике будут падение до минимумов за последние 6-8 лет цен на недвижимость, на основные виды сырья и на акции американских компаний. В первом полугодии 2009 г. сложатся наиболее благоприятные условия для приобретения акций компаний США и развивающихся рынков, а также коммерческой недвижимости – по всему миру.
• Учитывая наш достаточно негативный взгляд на фондовый рынок в ближайшие месяцы и, стремясь ограничить риск потерь от спекулятивных инвестиций, мы предлагаем следующий план действий на ближайшее время:
• Мы не рекомендуем покупать российские акции надолго. Сейчас наступило время инсайдеров /т.е. – лиц, располагающих информацией о предстоящих обратных выкупах акций /buy-back/ и распределении государственных средств для поддержки рынка/ и высокопрофессиональных спекулянтов, зарабатывающих на волатильности. Сложно спорить с тем, что акции российских компаний сегодня торгуются по ценам, соответствующим прибыли за 4-6 лет и вполне могут претендовать на звание "самых дешевых в мире" /*более подробно сравнение оценки акций российских компаний с акциями других развивающихся рынков приведено в приложении/. Однако данное обстоятельство является недостаточным для того, чтобы заполнять свои портфели уже сегодня, и только российскими акциями. К сожалению, в России до сих пор сохраняются серьезные проблемы с ликвидностью большинства биржевых инструментов, крайне ограничены возможности "коротких" продаж /вовсе не из-за последних инициатив Правительства/, сложно прогнозируемы действия монетарных властей. Кроме того, прибыли российских компаний снизятся в следующем году, существует риск дальнейшего снижения кредитного рейтинга страны, а также практически неизбежна волна банкротств, особенно среди девелоперов и, скорее всего, розничных сетей.
• Мы планируем закрывать "длинные" позиции во всех низколиквидных российских акциях в случае продолжения роста российского рынка в ближайшие 2-3 недели. Параллельно предполагается инвестировать средства только в акции Газпрома (GAZP), Лукойла (LKOH), Роснефти (ROSN), МТС, ВымпелКома и Сбербанка (SBER), заменяя ими в портфелях еще более "недооцененные", но низколиквидные акции. Открытие "длинных" позиций предполагается только на "короткие" периоды, фиксация прибыли – при получении положительной переоценки в размере примерно 10%. Основными краткосрочными рисками остаются /1/ новости о неплатежеспособности какого-нибудь банка из числа первых 30-50 в России, /2/ банкротство крупного девелопера в Москве, /3/ крах еще одного крупного банка в США, что в сложившейся ситуации может произойти в любой день. Вряд ли сейчас кто-то возьмется судить о том, насколько успешно будет работать механизм выкупа "плохих активов" у американских финансовых институтов по "плану Полсона".
• Мы также будем приобретать на провалах рынка те российские акции, по которым можно рассчитывать на высокие дивиденды /Евраз, Мечел, Сургутнефтегаз - прив., Транснефть/.
• В США мы планируем на очень короткий срок увеличивать "длинные" позиции в акциях нефтяных компаний, золотодобытчиков и наиболее "пострадавших" от кризиса секторов экономики /финансы, домостроение/, рассчитывая, что одобрение стабилизационных мер приведет к краткосрочному росту. При этом главное – избегать акций убыточных и обремененных долгами компаний. На других зарубежных фондовых рынках в случае их роста мы собираемся продавать /по возможности получения бумаг в "шорт"/ все основные индексы развивающихся рынков /Азия, Латинская Америка/, а также самые ликвидные ADR, особенно эмитентов из сырьевых секторов /особенно сталелитейные компании, например Arcelor Mittal/.
• На рынке облигаций мы будем покупать сильно подешевевшие российские еврооблигации, которые будем держать их не менее 3-4 мес., ожидая роста цен при текущей доходности 10-11% и более. Кроме того, интерес представляют и отдельные рублевые облигации с доходностью не ниже 17% и погашением в течение 2009 г., в которые можно переложить часть рублевых средств от продажи оставшихся в портфелях акций после возможного достижения индексом РТС уровня 1500-1600 пунктов. При этом следует избегать облигаций компаний с плохими финансовыми показателями – дефолты могут начаться в любой момент.
• На валютном рынке в 4-м квартале мы постараемся занять долгосрочные позиции против основных валют, падение которых к доллару продолжится в 2009 г. и не будем покупать акции, торгуемые не в долларах США /за исключением номинированных в рублях/", - Арбат Капитал

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru