Долговой рынок. Прогноз на 2010 год: многообещающие рублевые облигации, - Александр Кудрин, ИК “Тройка Диалог”

"В конце 2009 года, когда грянул финансовый кризис, российский рынок долговых обязательств пережил шок. На фоне обвальных распродаж доходность бумаг достигла небывалых уровней, совершенно не отражающих фактическое кредитное качество эмитентов. России, к счастью, удалось избежать системного кризиса – благодаря принятым государством антикризисным мерам и существенному улучшению ситуации на рынке сырья в 1П09. В результате мощного “вливания” ликвидности по всему миру долговые рынки, внешние и внутренние, к середине года возобновили нормальную работу, и мы видим хорошие шансы на дальнейшее улучшение ситуации в 2010 году.

Россия в 2009 году впервые за десятилетие столкнулась с дефицитом бюджета, и в 2010–2012 годах ситуация едва ли ощутимо изменится. Покрывать дефицит в ближайшее время страна, вероятно, будет путем заимствований, в том числе на рынке еврооблигаций.

В 2010 году максимальный объем эмиссии суверенных еврооблигаций ограничен $18 млрд., но мы полагаем, что в действительности потребуется выпустить этих бумаг не более чем на $5 млрд. Если же баррель нефти подорожает до $80, то внешние заимствования могут вообще не понадобиться.

Совокупный объем эмиссии еврооблигаций российскими эмитентами в 2010 году может достичь $20–25 млрд.

В будущем году мы ожидаем сокращения среднего спреда Россия-30 к КО США до 130–150 б. п. Динамика макроэкономических показателей страны в 1П10, вероятно, будет тому способствовать.

На внутреннем долговом рынке главным фактором в 2010 году, по-видимому, будет замедление инфляции: мы ожидаем, что рост ИПЦ составит приблизительно 6,5% /по итогам 2009 года – около 9%/.

Эти прогнозы позволяют с большой долей уверенности полагать, что ЦБ продолжит уменьшать ставки по крайней мере в первой половине 2010 года, и ставка рефинансирования может снизиться на 150–250 б. п. /сейчас – 9%/. Таким образом, мы видим потенциал снижения доходности рублевых облигаций первого эшелона по меньшей мере на 200 б. п.

Наша оценка емкости первичного рынка негосударственных рублевых облигаций – 600–800 млрд. руб.

Мы считаем, что лучшая стратегия на российском рынке долговых обязательств – покупка долгосрочных корпоративных рублевых облигаций, которые могут заметно подорожать благодаря замедлению инфляции и некоторому укреплению рубля в 1П10".

www.prime-tass.ru