Доходности облигаций и денежный рынок: характер связи меняется, - МДМ-Банк

"Прошло почти два месяца с момента публикации нашего последнего развернутого "стратегического" комментария по рынку рублевых облигаций. Сегодня мы бы хотели поделиться еще несколькими мыслями. Они ни в коем случае не противоречат тому, что мы сказали 31 января, накануне tightening от ЦБ, а скорее дополняют тот комментарий.

Главное, что мы бы хотели сказать сегодня – это то, что, на наш взгляд, характер связи между короткими ставками на российском денежном рынке и доходностями облигаций меняется. Если бы ключевым фактором, определяющим доходности, по-прежнему оставались сами эти ставки или ожидания в отношении их будущей динамики, то, на наш взгляд, рост доходностей облигаций уже остановился бы. Страхи ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью уже учтены в котировках.

Ключевым "драйвером" доходностей облигаций сейчас, на наш взгляд, становится сочетание

• 1/возросшего дефицита долгосрочных денежных ресурсов;
• 2/ отсутствия у большинства российских и, тем более, иностранных финансовых институтов желания или возможности увеличивать позиции в облигациях и
• 3/ по-прежнему высокого спроса на деньги со стороны заемщиков.

Мы в значительной степени являемся заложниками конъюнктуры мировых финансовых рынков, где, кстати, произошла еще более очевидная "отстыковка" ставок денежного рынка от доходностей корпоративных облигаций.

Поэтому мы думаем, что, даже если проблемы с рублевой ликвидностью в ближайшие недели окажутся не столь драматичными, снижения доходностей рублевых облигаций ожидать не стоит. Перспективы стабилизации или ралли на локальном рынке облигаций мы по-прежнему связываем лишь с глобальным восстановлением "аппетита к риску" и увеличением объемов фондирования российских заемщиков на внешних рынках. Судя по тому, что происходит сейчас в США, а также по комментариям внушающих нам доверие аналитических групп и экспертов /например, Capital Economics/, поводов ожидать этого в ближайшие 6 месяцев пока нет.

В заключительной части комментария мы изложили свои мысли по поводу большого объема внешних долгов российских заемщиков, погашаемых в 2008 г., и связанных с этим рисков оттока капитала, создающих угрозу дальнейшего "сжатия" ликвидности".

Полная версия Обзора

www.prime-tass.ru