Динамика курса рубля: дальнейшая девальвация не грозит, - Антон Никитин, ИК “Ренессанс Капитал”
17 сентября, 2010"Во вторник, после того как Банк Японии произвел интервенции на валютном рынке, курсы валют стран с сырьевой экономикой относительно доллара США снизились. Российский рубль, однако, потерял позиции относительно всех мировых валют. В последние два дня курс рубля быстро снижался: стоимость бивалютной корзины выросла с 34,70 до 35,70 руб., при этом вчера курс рубля /35,53 к завершению торгов/ оказался минимальным с февраля. С открытием торгов сегодня корзина зафиксировалась на уровне 35,40-35,50 руб. Мы, однако, считаем, что движение мировых валют не стало основной причиной ослабления рубля в последние дни.
Спрос на кредиты в иностранной валюте возрос. Иностранная валюта оказалась востребованной на фоне ряда валютных сделок и кредитных соглашений, заключенных примерно в одно и то же время. Валютные позиции кредиторов оказались недостаточными для удовлетворения спроса, поэтому эффект распространился на валютный рынок. В начале лета ВТБ предоставил Украине кредит на USD2 млрд. Затем Внешэкономбанк, как следует из сообщения, отказался продлевать кредиты, выданные UC Rusal, Газпром нефти (SIBN), Altimo и др. В общей сложности сумма кредитов достигала USD6-7 млрд, а рефинансированием занимались, по сообщениям прессы, Сбербанк (SBER) и ВТБ (VTBR). Кроме того, была заключена сделка по приобретению Уралкалия (URKA), объем которой составил USD3 млрд. В результате под давлением оказались как курс рубля, так и ставки свопов на валютном рынке. Более того, российские заемщики выплатили часть кредитов в иностранной валюте за счет привлечения рублевых, что только усилило спрос на нее. Судя по рыночным данным, фактический спрос составил за неделю примерно USD1 млрд.
Масштабные покупки валюты. Во вторник и среду объем заявок на покупку валюты был исключительно высоким, даже в сравнении с предыдущими сессиями. Объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра превышал USD5 млрд в каждый из этих дней. Складывается впечатление, что только крупные игроки не закрыли свои "длинные" позиции в рублях и имеют возможность дождаться стабилизации валютных курсов. Многие инвесторы продавали рубли для ограничения убытков, и вчера активная распродажа российской валюты продолжилась. Даже Банк России, судя по всему, мог вмешаться в торги, купив, как оценивается, USD150-200 млн в рамках интервенций в пределах плавающего коридора, когда курс рубля относительно бивалютной корзины опустился до 35,40. По нашим оценкам, фиксированные интервенции по USD700 млн могут состояться, когда курс рубля к корзине опустится до 36,40 руб., однако такое событие, по нашему мнению, чрезвычайно маловероятно.
Аукционы по размещению ОБР могли обеспечить ослабление рубля. Мы считаем, что на динамике курса рубля косвенно могли сказаться состоявшиеся во вторник аукционы по размещению ОБР. Вчера Банк России должен был погасить ОБР-13 на сумму 463 млрд руб. Для рефинансирования центральный банк предложил выпуск ОБР-15 с погашением в марте 2011 г. в объеме 1 трлн. руб., на который на аукционе можно было обменять ОБР-14 с погашением в декабре 2010 г. при выгодных условиях. В результате регулятор продал ОБР-15 на 620 млрд руб., что превышает сумму погашений в среду. В связи с этим предполагалось, что вложения в ОБР возрастут, однако объем рынка ОБР уменьшился на 180 млрд руб. Действительно, высвобожденная ликвидность не оказала воздействие на рынок облигаций, где доходности подросли, поэтому мы считаем, что она была направлена на валютный рынок.
Отсутствие волатильности не кажется настолько серьезной причиной. Мы можем предложить два объяснения наблюдаемой динамики валютного рынка. Во-первых, курсовые колебания могли быть спровоцированы затишьем на валютном рынке в августе и начале сентября. Первая волна продаж российской валюты стала следствием стремления ограничить убытки, вследствие чего участники рынка в массовом порядке закрывали позиции, не ожидая сильного роста волатильности курса рубля. Однако мы не считаем эту причину определяющей для такой динамику, а лишь рассматриваем ее как дополнение к следующей.
ЛУКОЙЛ – ConocoPhillips: похоже на правду. Согласно сообщениям прессы, Сбербанк обещал предоставить финансирование в иностранной валюте для сделки по выкупу пакета акций компанией ЛУКОЙЛ (LKOH) у ConocoPhillips, а оферта по данной сделке действительна до 26 сентября. По нашим оценкам, Сбербанк (SBER) активно пытается привлечь долларовые средства, в частности, до конца сентября Сбербанк предполагает разместить еврооблигации. Также банк мог сократить свои вложения в ОБР для финансирования покупки иностранной валюты под определенные сделки. По состоянию на первое сентября основным держателем ОБР был именно Сбербанк /около 750 млрд руб./, на долю которого приходилось порядка 75% объема рынка.
Курс рубля к бивалютной корзине
Торговая идея. Мы ожидаем, что курс рубля может продемонстрировать заметный рост уже в ближайшем будущем, так как ослабление последних дней, скорее всего, связано с разовыми событиями. К середине следующей недели их влияние, по нашему мнению, пройдет. Фундаментальные факторы, такие как сальдо счета текущих операций или торгового баланса, по-прежнему благоприятствуют укреплению рубля, несмотря на необходимость закупки в 2010 г. продуктов питания и нарастающий импорт продукции машиностроения. В июле сальдо внешней торговли составило USD11 млрд и до конца года, с нашей точки зрения, вряд ли опустится ниже USD10 млрд. Таким образом, приток по счету текущих операций останется значительным. Мы полагаем, что по завершении продаж российская валюта вернется на умеренно восходящий тренд. Мы ожидаем, что стоимость бивалютной корзины снизится до 34,60 руб. и рекомендуем по возможности открывать "длинные" позиции в рублях", - Антон Никитин, аналитик ИК "Ренессанс Капитал"