“Детский мир”: риск Правительства Москвы с доходностью 15 проц, - Кити Панцхава, ВТБ Капитал

"По нашему мнению, процесс улучшения конъюнктуры кредитных рынков для российских заемщиков в ближайшие месяцы продолжится. В связи с этим мы ожидаем дальнейшей "компрессии" спрэдов между облигациями 1-го, 2-го и 3-го эшелонов и рекомендуем разместить часть средств в высокодоходных облигациях.

Интересной возможностью в данном сегменте мы считаем облигации Детский мир – Центр-1 /YTM 15.33%, 770 б.п. к свопам/NDF/.

Мы рассматриваем "Детский мир" /NR/ – крупнейшую сеть розничной торговли товарами для детей в России – как часть крупного диверсифицированного холдинга АФК "Система" /Ba3/BB/BB-/, кредитные характеристики которого не вызывают опасений. Операционная эффективность "Детского мира" низка, но компания пользуется всесторонней поддержкой материнской группы.

Важнейшим фактором, обеспечивающим привлекательность облигаций "Детского мира", является гарантия г. Москвы /Baa1/BBB/BBB/ на выплату их номинальной стоимости в случае дефолта эмитента. Еще один важный фактор – длинная дюрация выпуска. Облигации погашаются в 2015 г.

Спрэд облигаций "Детского мира" к кривой доходности Москвы, на наш взгляд, сейчас избыточен /около 700 б.п./. Мы считаем, что он не должен превышать 300 б.п. Для столь "длинной" бумаги снижение доходности на 400 б.п. означает рост цены примерно на 12 п.п".

www.prime-tass.ru