Давление на рубль будет продолжаться, - Илья Ильин, НОМОС-Банк

"Действия Банка России несколько приуменьшили напряженность денежного рынка. Это выразилось и в снижении среднедневных межбанковских ставок до уровня 6-8%, и в сокращении объемов средств, привлекаемых по операциям прямого РЕПО с ЦБ. Главным же позитивным эффектом от активности регулятора стало расширение круга банков, обладающих достаточной ликвидностью, как минимум, на осуществление своих текущих операций. Да, для абсолютного большинства некрупных банков прямой доступ к государственным ресурсам остается закрытым, что в условиях ограниченного межбанковского рынка определяет гораздо более высокую стоимость фондирования. Однако здесь речь идет скорее о кризисе доверия между участниками рынка, преодоление которого через административное регулирование выглядит довольно сомнительным решением.

Так или иначе, предоставив рынку ликвидность, ЦБ столкнулся с новыми проблемами. Банки вместо того, чтобы поддерживать кредитование реального сектора нашли куда более удобный инструмент инвестирования – покупку долларов. С одной стороны такое решение выглядит вполне рациональным: спрос на американскую валюту наблюдается по всему миру. Кроме того, кратковременный характер предоставленных ресурсов серьезно затрудняет выбор альтернативного источника размещения. В тоже время спрос на доллары настолько высок, что для предотвращения резкого падения рублевого курса, регулятор вынужден практически ежедневно осуществлять интервенции на валютном рынке. Очевидно, что это ведет к постепенному сокращению международных резервов РФ, а также абсорбированию размещенных до этого рублевых ресурсов.

Ситуация выглядит довольно абсурдно: ЦБ предоставляет банкам ликвидность и тут же изымает ее, теряя при этом существенную долю международных резервов – в среднем до 3% еженедельно. Заметим, что отрицательная динамика золотовалютных запасов указывается как одна из причин пересмотра прогноза суверенного рейтинга РФ со стороны S&P. Неудивительно, что в СМИ все чаще появляются сообщения о введении со стороны Банка России репрессивных мер в отношении валютных спекулянтов: от "официального" сокращения объемов операций "валютный своп", до неофициальных встреч с руководством отдельных банков. Однако, несмотря на все озвученные и "неозвученные" "мероприятия" спрос на доллары не ослабевает и отсюда возникает вполне резонный вопрос, какие еще действенные шаги может предпринять регулятор для изменения тренда?

Казалось бы, ответ лежит на поверхности – достаточно жестко ограничить объемы предоставляемых ресурсов, и тогда участники, по мере наступления потребностей, например, налоговых выплат, будут вынуждены закрывать валютные позиции, что скажется и на укреплении рубля, и при желании, даст возможность ЦБ пополнить международные резервы.

Но регулятор в этой ситуации поступает с точностью наоборот. В период выполнения налоговых обязательств, ЦБ организовывает два беззалоговых аукциона совокупным объемом 300 млрд руб. и на сутки увеличивает лимиты по операциям валютный своп с 10 до 150 млрд руб. Минфин не остается в стороне, назначая на среду собственный аукцион на 100 млрд руб. Заметим, что с учетом возможности РЕПО с ЦБ, перечисленные меры позволяют участникам выполнить обязательства перед бюджетом практически не "касаясь" долларовых запасов.

Действия монетарных властей указывают на приоритет поддержки денежного рынка перед угрозой девальвации рубля. То есть регуляторы пока не собираются напрямую противодействовать общемировым тенденциям рынка, корректируя курс лишь в рамках бивалютного коридора. Единственное, что допускается - некоторая поддержка, ограничивающая резкое падение его стоимости, пусть при этом и приходится расходовать золотовалютные резервы. В настоящий момент ЦБ лишь пытается уменьшить непосредственно спекулятивные настроения участников рынка, в частности определяя объемы предоставленных в ходе аукциона ресурсов в зависимости от динамики активов банка в иностранной валюте. С этой же позиции можно объяснить однодневное увеличение объемов "валютный своп". Игроки, испытывающие потребность в ресурсах и желающие при этом сохранить доллары, рефинансируются через этот инструмент. Одновременно они попадают в определенную зависимость от него, что позволяет ЦБ, корректируя его величину, в некоторой степени регулировать этот сегмент рынка.

Таким образом, мы считаем, что давление на рубль будет продолжаться, пока сохраняется понижательная динамика euro/usd или до тех пор, пока ЦБ не решит сменить первоочередность стоящих перед ним задач. В возможности Банка России осуществить это, мы не сомневаемся, поскольку регулятор всегда может предпринять указанные выше меры по ограничению денежных вливаний".

www.prime-tass.ru