ЦБ сделал это снова… – ИБ “Траст”
10 июня, 2008"Вчера ЦБ объявил о повышении ставок по всем своим инструментам, включая сделки РЕПО с ЦБ и депозиты, на 0.25 п.п. Это уже третье в этом году повышение, которое в сумме уже составило 0.75 п.п. Нельзя сказать, что эта мера была неожиданной, недавние действия ЦБ по увеличению волатильности обменного курса мы расценивали, как подготовку почвы для повышения ставок.
- Ставка на межбанковском рынке вырастет примерно на 0.25 п.п., что напрямую связано со ставкой по депозитам ЦБ, которые можно рассматривать в качестве альтернативы межбанку. Принципиального влияния на рынок рублевых облигаций это не окажет, эффект от повышения ставок МБК будет размазан во времени и не будет заметен визуально;
- Увеличение ставок при сохранении де-факто фиксированного обменного курса может привести к притоку спекулятивного капитала. Причина в том, что волатильность обменного не всегда может компенсировать возникающий дифференциал ставок, особенно в условиях, когда ЦБ поддерживает курс бивалютной корзины не ниже определенного уровня, то есть по факту курс остается фиксированным. Приток рублевой ликвидности от продаж валюты, в свою очередь, сгладит эффект роста ставок по депозитам.
- Вырастет волатильность рынка рублевых облигаций. Если в условиях благоприятной ситуации с ликвидностью эффект от повышения ставок невелик, в периоды дефицита ликвидности стоимость рефинансирования заметно вырастет, что приведет к более активным продажам облигаций. В результате масштаб снижения котировок в такие периоды окажется более заметным.
- Неадекватность доходности ОФЗ все очевидней. С точки зрения макроэкономики, увеличение ставок в существующих условиях вряд ли окажет заметный эффект на уровень инфляции. Во-первых, влияние на денежное предложение будет снижено за счет увеличения притока капитала /см. выше/. Кроме того, сегодняшний рост цен в большей мере связан с давлением со стороны мировых цен на продовольствие и топливо, а эти факторы сложно компенсировать ужесточением денежной политики.
Как следствие, мы ожидаем, что на этом ЦБ не остановится и будет еще в текущем году предпринимать новые меры для сдерживания роста цен. В частности, мы не исключаем, еще одного повышения ставок и увеличения ФОР. По нашему мнению, наиболее эффективным стало бы укрепление рубля к бивалютной корзине, однако пока ЦБ предпочитает играть против законов экономики, пытаясь одновременно бороться с инфляцией и удерживать слабый рубль. Но рано или поздно укрепить национальную валюту в сложившихся обстоятельствах придется /возможно, даже сегодня?/.
Комментируя повышение ставок, зампред ЦБ А. Улюкаев заявил, что таким образом ЦБ посылает "сигнал банкам сократить кредитную экспансию". На наш взгляд, более удачным способом для этого стало бы не повышение ставок, а введение ограничений на объем внешних займов банков. Улюкаев отметил, что повышение ставок ЦБ уже привело к замедлению роста М2, однако, по нашему мнению, этим мы обязаны не политике ЦБ, а эффекту высокой базы первого полугодия прошлого года и глобальному кредитному кризису, который ограничил доступ банков к внешнему финансированию в конце прошлого года. Теперь же все возвращается на круги своя".