ЦБ действует медленно, но верно, - Дмитрий Полевой, КИТ Финанс

"ЦБ вновь снижает ставку рефинансирования на 0.25 п.п. до 10,5% годовых с 15 сентября. Это станет шестым по счету изменением ключевого процентного ориентира Центробанка с апреля текущего года, когда регулятор начал текущий цикл сокращения ставок с 13% – максимального с июня 2004 года уровня, – и благодаря этому суммарное снижение ставки достигнет 2,5 п.п. Традиционно, на соответствующую величину будут уменьшены и другие ключевые ставки ЦБ по операциями рефинансирования.

Дальнейшее замедление инфляции позволило ЦБ вновь снизить ставки. Напомним, что и в августе, и в первую неделю сентября стоимость потребительской корзины не изменилась, способствуя дальнейшему снижению инфляции до 11,6% /12,1% в июле и 11,7% в августе/. По мнению регулятора, ограничения со стороны потребительского спроса и денежной массы и далее продолжат оказывать сдерживающее влияние на инфляционную динамику. В то же время, ЦБ вновь указал на то, что, несмотря на дальнейшее уменьшение стоимости краткосрочных заимствований, уровень ставок для конечных заемщиков продолжает сдерживать экономический рост. Также ЦБ не исключает возможного повышения волатильности курса рубля вследствие усиления колебаний мировых цен на нефть, поскольку физический спрос на энергоносители остается умеренно низким. В дальнейшем, решение о снижении ставки ЦБ намерен принимать исходя из инфляционных тенденций, показателей производственной и кредитной активности.

ЦБ острожен, но до конца сентября ставка может быть понижена еще на 0,25 п.п. По нашим прогнозам, сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию продолжится вплоть до конца сентября, способствуя сокращению показателей инфляции. Поэтому мы не исключаем, что до конца месяца ЦБ может еще раз снизить стоимость фондирования на 0,25 п.п. Еще одно понижение ставки на ту же величину может состояться до конца года, однако здесь все будет зависеть от ситуации на сырьевых рынках /ключ к стабильности курса рубля/ и данных по инфляции. Однако, мы по-прежнему считаем, что до конца года ставка рефинансирования вряд ли преодолеет 10%-ный рубеж, поскольку ожидаемый рост бюджетных расходов, дальнейшее повышение розничных цен на бензин и последнее в этом году увеличение тарифов на газ могут не позволить инфляции преодолеть отметку в 10,5-11%.

Сокращение объемов кредитования продолжается по всем сегментам.

Последние доступные данные ЦБ за июль по-прежнему указывают на то, что объемы кредитования населения и нефинансовых компаний сокращаются. Даже если условия на рынке межбанковского кредитования продолжат улучшаться, большинство банков будут по-прежнему не готовы кредитовать в объемах, необходимых для нормального функционирования экономики, а заемщики, в свою очередь, продолжат сокращать спрос на кредитные ресурсы. Разорвать этот замкнутый круг можно будет лишь в случае устойчивого восстановления экономики, поскольку лишь оно сможет снизить кредитные риски заемщиков. До тех пор пока этого не произойдет, банки продолжат кредитовать компании и население по завышенным ставкам.

Лишь более существенное снижение ставок ЦБ снизит стоимость кредитов,

но это грозит ослаблением курса рубля. В результате сегодняшнего решения в

реальном выражении /номинальная ставки за вычетом инфляции/ ставка ЦБ еще

больше опуститься в отрицательную область, создавая предпосылки для

аналогичного изменения реальных ставок на денежном рынке, которые также

находятся в отрицательной области. Между тем, даже несмотря на зафиксированное

в последние месяцы снижение средних ставок по кредитам предприятиям, в реальном

выражении они остаются положительными. Для того, чтобы вернуть их хотя бы на

средний уровень за последние несколько лет, кредитная ставка должна снизиться как

минимум на 3 п.п. /или даже больше, если учесть, что фактические ставки на рынке

превышают ставки, которые публикует Центробанк/. Подобное снижение ставки ЦБ

слишком существенно, и если регулятор все же решит двигаться в данном

направлении, то ему стоит быть готовым к усилению понижательного давления на

курс рубля, особенно, если рост цен на нефть затормозится", - Дмитрий Полевой, КИТ Финанс

www.prime-tass.ru