Банки средней капитализации: пересмотр моделей, - Дэвид Нангл, Армен Гаспарян и Милена Иванова-Вентурини, ИК “Ренессанс Капитал”

"Переходный год для российских банков со средней капитализацией. Вопреки нашим прогнозам, сделанным в начале года, а также в отличие от показывающих хорошие результаты Сбербанка /по итогам текущего года мы прогнозируем RoE в 20%/ и ВТБ /показатели быстро восстанавливаются/, частные российские банки со средней капитализацией все еще не вышли на докризисные уровни рентабельности. Как мы полагаем, их показатели RoE вернутся к 15-20% только в следующем году.

Банк "Санкт-Петербург": противоречивые тенденции первого полугодия. Банк "Санкт-Петербург" лучше остальных справился с трудной ситуацией, удержав от падения чистую процентную маржу, хотя кредитование в первом полугодии стагнировало, а на чистую прибыль оказывают давление значительные /консервативные/ отчисления в резервы. Мы понизили прогноз чистой прибыли за 2010 г. на 40% /главным образом за счет более высоких отчислений на создание резервов/ и теперь ожидаем, что прибыль полностью восстановится в 2011 г., а не в 2010 г. Наша фундаментальная оценка банка не претерпела изменений, а в сроки и прогнозы мы, как представляется, внесли соответствующие корректировки.

Банк "Возрождение": временные проблемы, но не проблемный банк. Банк "Возрождение" сильно пострадал из-за негативных тенденций первого полугодия /давление на маржу, повышение затрат, высокий уровень резервирования, вялый рост кредитного портфеля, высокая эффективная ставка налогообложения/, но перспективы второй половины года внушают некоторый оптимизм в связи с возобновлением во втором квартале роста кредитования, а также ожидаемым повышением чистой процентной маржи с минимумов января-июня. Мы уверены, что с улучшением макроэкономических показателей негативные тенденции уйдут в прошлое, поскольку фундаментальные характеристики в целом говорят в пользу банка.

По бумагам Банка "Санкт-Петербург" мы даем рекомендацию ПОКУПКА, а теоретические цены по обыкновенным и привилегированным акциям понижаем с USD4.86 до USD4.65 и с USD5.70 до USD5.35 соответственно. По бумагам Банка "Возрождение" мы даем рекомендацию ДЕРЖАТЬ при новой теоретической цене в USD42.3 /ранее USD40.1/. Хотя на данном этапе мы по-прежнему отдаем предпочтение более крупным банкам с высоким уровнем ликвидности акций и лучшими фундаментальными показателями /Сбербанк и ВТБ/, мы видим явный потенциал роста стоимости банков второго уровня, акции которых торгуются с прогнозными коэффициентами P/B близкими к единице. Такие оценки нам представляются привлекательными для инвесторов со среднесрочным горизонтом вложений.

Мы отдаем предпочтение Банку "Санкт-Петербург", хотя динамика котировок его обыкновенных акций с начала года оказалась на 22% лучше, чем у бумаг Банка "Возрождение".

Мы по?прежнему полагаем, что Банк "Санкт-Петербург" будет восстанавливаться быстрее, так как его прибыль сильнее зависит от качества активов. Более того, согласно нашим расчетам, по коэффициенту 2010П P/B его акции торгуются с дисконтом в 14% относительно показателя Банка "Возрождение" вопреки более высоким прогнозам RoE на 2011 г. /23% у Банка "Санкт-Петербург" против 16% у Банка "Возрождение"/.

Конвертируемые привилегированные акции Банка "Санкт-Петербург" торгуются с премией к обыкновенным /42% сейчас против 7% при размещении/, и мы считаем более привлекательными его обыкновенные акции".

www.prime-tass.ru