Банки против “нефтянки”. Четыре этапа кризиса мировых финансов, - Борис Фукс, НОВИКОМБАНК

"Банковский кризис приблизился к своему апогею. Вслед за этим, скорее всего, акции банковского сектора на фондовом рынке будут вести себя лучше ценных бумаг многих других секторов экономики и, в частности, "нефтянки". Поэтому привлекательными будут следующие среднерисковые активы: банки /ВТБ (VTBR), Сбербанк (SBER) / – "лонг", "нефтянка" /Газпром (GAZP), Роснефть (ROSN), Лукойл (LKOH)/ – "шорт".

Обычно наш рынок движется под действием своих внутренних факторов. Однако, при кризисе американской экономики, подобном нынешнему, он, в основном, следует за рынком США. И такое поведение присуще не только нашему, а практически всем основным мировым рынкам. Так, за первые три месяца 2008 года американские индексы Доу Джонс и S&P-500 упали, соответственно, на 8% и 10%. За это же время, если мерить в долларах, индекс Китая упал на 32%, Индии – на ~19%, Германии – на ~19%, Франции, Гонконга, Японии, Австралии - на ~16%, Великобритании - на ~12%, России - на ~11%, Южной Кореи - на ~10%, Бразилии - на ~5%, Канады - на ~4%. Мы видим, что основные рынки падают сейчас даже сильнее американского. Отдельные сектора российского рынка так же следуют за соответствующими секторами американского рынка.

Одной из основных жертв данного кризиса сейчас является финансовый сектор, что и иллюстрирует следующий график, где приведены отношения американских индексов BKX /банковский индекс, в который входят акции 24 крупнейших банков/ и XBD /индекс брокер-дилер, в который входят акции 12 крупнейших финансовых компаний/ к индексу широкого рынка S&P 500 /SPX/. Видно, что потери обоих этих индексов с июня 2007 превышают потери S&P 500 на ~20% и 30%, соответственно. Вот и наш Сбербанк, который, казалось бы, никак не вовлечен в данный кризис /не связан с американской ипотекой и имеет относительно небольшие заимствования вне России/, "подешевел" более чем на 30%. Еще больше потерял ВТБ.

В американском кризисе мы выделим четыре основных этапа. Первый этап - кризис ипотечного кредитования, начался с конца 2006 года, когда резко выросло число заемщиков, не способных оплачивать ипотечные кредиты. Причиной этого был рост кредитных ставок, обусловленный повышением ставок ФРС. Число дефолтов по ипотеке резко выросло, в результате чего с июня 2007 года начался второй этап - финансовый кризис, кризис недоверия к рейтингам финансовых инструментов и заемщиков. Инструменты на основе ипотечных кредитов, даже имевшие наивысшие кредитные рейтинги, стали торговаться с большим дисконтом. Далее этот процесс распространился и на другие инструменты и привел к кризису ликвидности и росту ставок практически по всем видам кредитов, несмотря на то, что теперь ФРС стала снижать свою ставку.

Ипотечный и финансовый кризисы сейчас находятся в апогее. Они, в первую очередь, ударили по финансовому сектору и уже привели к колоссальным потерям – более $200 млрд. Еще примерно такие же будущие потери учтены в сегодняшней цене акций финансовых компаний.

С начала 2008 года начал развиваться третий этап – кризис реальной экономики США. В его основе лежит падение оптимизма и трат американских потребителей из-за набирающих силу увольнений и снижения накоплений, обусловленного уменьшением стоимости жилья. При падении потребления снижается и доход корпораций, что при высоких кредитных ставках приведет к росту корпоративных дефолтов. В этот этап кризиса американская экономика сейчас только входит /уже за первые 2 месяца этого года потери по корпоративным дефолтам оказались близкими к потерям за весь 2007 год/, и при его дальнейшем развитии возможно продолжение падения мировых фондовых индексов. Этот этап кризиса развивается замедленно из-за хорошего состояния мировой экономики и больших заказов из-за рубежа на продукцию американских предприятий. В то же время снижению потребления и развитию кризиса способствуют высокие цены на сырье. Но чем глубже будет кризис американской экономики, тем сильнее он будет давить на сырьевые цены, способствуя их снижению. Четвертый этап - кризис мировой реальной экономики - начнет развиваться, когда и если потребление в США существенно упадет. При этом резко снизятся американские заказы на продукцию Китая, Индии и т.п. В этих странах на производство единицы продукции тратится гораздо больше сырья, чем в развитых странах. Поэтому падение производства в них, в отличие от США, приведет к сильному снижению цен на сырье.

Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод, что при дальнейшем развитии американского кризиса акции банков если и будут падать, то не сильнее акций "нефтянки". Отсюда и вытекает предложение среднерисковых ативов - банки против "нефтянки".

В пользу того, что этот сценарий является весьма вероятным, говорит и предыдущее поведение рассматриваемых индексов. Падение отношения BKX/SPX в 1999 году обусловлено опережающим ростом индекса SPX по сравнению с BKX в условиях технологического бума. А сильный рост этого отношения в 2001 – 2003 годах, когда оно выросло в два раза, объясняется сильным падением индекса SPX при слабом падении индекса BKX. В 2008 – 2010 годах отношение BKX/SPX, скорее всего, существенно вырастет", - Борис Фукс, НОВИКОМБАНК

www.prime-tass.ru