Банки отказались от подушки ликвидности, или почему растет овернайт, - Райффайзенбанк

"В последние несколько дней динамика краткосрочных ставок денежного рынка стала в значительной степени отличаться от ситуации мая-июля 2009 года. В прошлые месяцы ставка овернайт большую часть времени находилась около депозитных ставок ЦБ, однако с середины августа стоимость краткосрочных заимствований повысилась до уровня ставок РЕПО Банка России. Мы связываем подобную динамику с изменением поведения коммерческих банков, которые все активнее избавляются от краткосрочной ликвидности, возвращая кредиты Центральному банку.

Банки начали сокращать свою задолженность перед ЦБ еще в начале апреля на фоне улучшения ситуации с рублевой ликвидностью. Изменение в динамике валютного рынка /Банк России начал снова покупать, а не продавать валюту/, а также значительное превышение расходов бюджета над доходами привели к существенному притоку краткосрочной ликвидности в банковскую систему. Однако до последнего времени банки направляли на выплату долгов перед ЦБ лишь часть этих средств, формируя из оставшихся денег подушку краткосрочной ликвидности /на графике первый кругом слева отмечена характерная ситуация погашения кредитов перед ЦБ без значительного повышения ставок денежного рынка/.

Таким образом, начиная с мая, депозиты коммерческих банков на счетах ЦБ всегда находились на достаточно высоком уровне /более 200 млрд. руб./, а краткосрочные ставки денежного рынка были предельно низкими. Безусловно, ситуация, когда банки одновременно являются и должниками ЦБ, и держателями значительного объема депозитов в центральном банке, является ненормальной и связана, как и в США и Европе, с последствиями финансового кризиса и порожденной им неопределенностью. В России эта избыточная краткосрочная ликвидность в банковской системе с середины августа фактически перестала существовать.

В прошлом месяце депозиты банков в ЦБ впервые с начала мая опустились ниже 200 млрд. руб. – уровня, после которого, по нашим оценкам, происходит значительное повышение ставок. Случилось это не в результате каких-то внешних причин /таких как налоги/, а по воле самих банков, которые использовали подушку ликвидности для погашения кредитов Банка России /на графике второй круг слева/. При этом сокращение задолженности перед ЦБ не было вынужденным, банки могли без проблем взять новые кредиты у ЦБ или депозиты у Минфина. Никакого ужесточения политики регуляторов в этой области не было.

В результате, в середине августа произошло повышение краткосрочных ставок, ситуация усугубилась в 20-ых числах августа, когда начали выплачиваться основные налоги в бюджет. По нашим оценкам, в самом конце августа были значительные бюджетные расходы, и банковская ликвидность выросла на 200 млрд. руб., в связи с чем ситуация на денежном рынке успокоилась. Однако в начале сентября банки направили эту избыточную ликвидность на выплату долгов перед Банком России, и краткосрочные ставки опять поднялись до уровня ставок РЕПО с ЦБ /третий круг/.

Подобное повторение ситуации заставляет предположить, что такая логика событий будет иметь место и впредь, пока банки не отдадут большую часть кредитов ЦБ и депозитов Минфина /сейчас это около 1.1 трлн. руб./. Вся ликвидность, предоставляемая бюджетом, через несколько дней будет возвращаться в Банк России. По нашим оценкам, объема бюджетных вливаний в сентябре и октябре будет недостаточно для погашения всей задолженности банков перед ЦБ. Поэтому можно предположить, что в эти два месяца краткосрочные ставки денежного рынка большую часть времени будут находиться на уровне ставок по операциям РЕПО с ЦБ /сейчас это 7.5%-7.75%/. По нашему мнению, изменение поведения банков в части управления ликвидностью характеризует общее улучшение среды, в которой они функционируют. В этой связи нужно отметить возобновление притока депозитов населения, снижение ставок Банком России, стабилизация валютного рынка, уменьшение неопределенности в реальном секторе. В результате относительная ценность подушки ликвидности для банка снизилась, также как и необходимость в кредитах от ЦБ, которые он теперь может заменить другими пассивами. Это способствовало сглаживанию кривой процентных ставок денежного рынка: снижению длинного конца кривой и повышению короткого. В то же время необходимо отметить, что банки не направили избыточную ликвидность на кредитование предприятий и населения, а предпочли отдать кредиты Банку России. Восстановление российской экономики пока идет без роста кредитования - проблемы в банковском секторе еще полностью не преодолены.

Таким образом, мы прогнозируем, что в сентябре и октябре ставка овернайт будет большую часть времени находиться в диапазоне 7.5%-8.0%. В ноябре объем бюджетных вливаний достигнет такого уровня, что банки смогут погасить основную часть задолженности перед ЦБ и Минфином – в банковской системе вновь возникнет избыток краткосрочной ликвидности, а короткие ставки снизятся до уровня ставок по депозитам ЦБ.

Выравнивание кривой процентных ставок денежного рынка

www.prime-tass.ru