Банки 2 эшелона: В поисках апсайда, - Сергей Перминов, Рай, Ман энд Гор секьюритиз

"Мы обновили наши оценки справедливой стоимости банков 2 эшелона, отразив более низкие отчисления в резервы, более низкую ставку дисконтирования и новые макроэкономические прогнозы. Несмотря на достаточно оптимистичные прогнозы, большинство целевых цен на уровне или ниже рынка. На наш взгляд, относительно дешево стоит только Уралсиб, капитализация которого примерно такая же, как у банка Возрождение, который в 3 раза меньше.

• Наши оценки банков 2 эшелона основаны на целевом P/BV /2009О/ для Сбербанка, оценка которого была недавно обновлена. Таким образом, наши новые целевые цены отражают изменения, сделанные при оценке Сбербанка: более низкий ожидаемый уровень резервов, новые макроэкономические прогнозы /в первую очередь, более высокий курс рубля/ и более низкие ставки дисконтирования.
• Мы в целом сохранили наши оценки справедливых дисконтов к Сбербанку по P/BV: 30% для банка Возрождение /ранее мы использовали 20%/, 40% для банка Санкт-Петербург и 60% для банка Уралсиб /для этих банков оценки дисконтов сохранены/. Увеличение оценки справедливого дисконта банка Возрождение связано с тем, что во время предыдущего обзора рыночный дисконт был крайне низок /менее 5%/, поэтому даже наша предыдущая оценка /20%/ выглядела очень пессимистичной.
• На наш взгляд, дисконты банков 2 эшелона по мультипликаторам стали ближе к справедливым, но в целом находятся на очень умеренном уровне. Мы рекомендуем Продавать большинство акций банков 2 эшелона, а рекомендация Держать для некоторых префов объясняется достаточно широким спрэдом между ценами покупки и продажи. Единственное исключение - банк Уралсиб, который, на наш взгляд, недооценен по отношению к другим банкам.
• Рыночная капитализация банка Уралсиб примерно такая же, как у банка Возрождение, но он примерно в 3 раза больше. Дополнительным преимуществом Уралсиба является очень большая филиальная сеть /четвертая по размеру среди всех банков/. Основные риски - низкая ликвидность акций и проблемы с прибыльностью. Недавняя смена менеджмента /руководитель банка ушел в Сбербанк (SBER) / также выглядит негативной новостью.

Таблица без названия

В целом банки 2 эшелона намного чувствительнее "голубых фишек" к изменению экономической конъюнктуры: помощь государства менее вероятна, а кредиты, как правило, более рискованные. Текущие рыночные цены предполагают очень быстрое восстановление экономики, поэтому эти риски, возможно, недооцениваются", - Сергей Перминов, Рай, Ман энд Гор секьюритиз

www.prime-tass.ru