Банк “Возрождение”. Присвоение рекомендаций, - Ольга Беленькая, SOVLINK
18 января, 2010"Мы возобновляем аналитическое покрытие по акциям банка "Возрождение" (VZRZ).
Доля просроченных кредитов составляет на 1 октября 2009 9,4%, весь их объем полностью покрыт провизиями. При этом, ожидая замедления роста просроченных кредитов, руководство банка считает 100%-ный уровень покрытия недостаточным с учетом сохраняющейся неопределенности экономической ситуации, и намерено его увеличивать.
По итогам 9М09 /МСФО/ банк остается прибыльным благодаря высокому уровню чистой процентной маржи и контролю над расходами. Вместе с тем отчетность показывает последовательное поквартальное сокращение прибыли с начала года, а также сжатие кредитного портфеля /net/ более чем на 10% с начала года. В сочетании со спадом деловой активности клиентов, отражающейся на небольшом снижении комиссионного дохода /-6%/ это приводит к сокращению доходной базы банка.
Мы ожидаем, что в ноябре-декабре 2009 г. банку удастся немного увеличить объемы кредитования по сравнению с сентябрьским минимумом. Тем не менее, по итогам 2009 г. ожидаем сокращения портфеля /-2% gross и -7% net/. В 2010 г. рост кредитного портфеля ожидается на уровне 17%, что соответствует планам банка /15-20%/.
По нашим прогнозам, сокращение чистой процентной маржи будет компенсироваться расширением кредитной активности, что должно обеспечить рост чистого процентного дохода. В 2009 г., по нашим оценкам, он будет минимальным, в 2010 г. ускорится до 6%, а в 2011 г. – до 16%. Чистый комиссионный доход покажет умеренный спад в 2009 г. /в пределах 7%/, однако в 2010-2011 гг. возобновит положительную динамику /рост на 10-15% в год/. Соответственно, мы прогнозируем, что операционный доход до резервов покажет стагнацию в 2009 г., слабый рост в 2010 /5%/ и ускорение до 15% в 2011 г.
По нашим оценкам, уровень провизий на конец 2009 года незначительно превысит 10%. В 2010 г. мы ожидаем, что пик провизий придется на середину года /11,8-12% кредитного портфеля/ со снижением до 11,5% к концу года. Таким образом, отчисления в резервы сократятся с 5,5% в 2009 г. до 2,9% - в 2010 и 1,6% - в 2011 г., что позволит вернуться к докризисным значениям прибыли.
Мы ожидаем, что по итогам 2009 г. рентабельность капитала составит около 7% против 23% в 2008 г. В 2010 г., по нашим оценкам, чистая прибыль может превысить докризисный уровень, составив 3,2 млрд руб, а рентабельность капитала составит более 18%. В 2011 г. мы предполагаем чистую прибыль на уровне 4,8 млрд руб., а рентабельность капитала около 22%.
Таким образом, текущие рыночные котировки предполагают P/E-10 на уровне 10,7, а P/BV-10 на уровне 1,9, что вполне привлекательно по сравнению с рыночными аналогами.
Наша оценка справедливой стоимости обыкновенных банка через 12 мес составляет $51, рекомендация – "Держать", - Ольга Беленькая, аналитик SOVLINK