Банк “Возрождение”: пересмотр оценки стоимости, - ИК “Ренессанс Капитал”

"Чистая прибыль Банка "Возрождение" за 2007 г. составила 1.9 млрд руб., что соответствует последним оценкам финансового директора г-жи Гаврилкиной и на 11% превышает наш прежний прогноз. Медленный поквартальный рост кредитов на 1% относительно третьего квартала и значительный приток депозитов /+7.7%/ в четвертом квартале не стали сюрпризом, тогда как основные статьи доходов /чистые процентные и комиссионные доходы/ заметно превзошли наши ожидания и стали главным позитивным моментом в опубликованных результатах. Однако позитивный эффект был отчасти нивелирован более существенным, чем мы ожидали, ростом затрат /+27% к третьему кварталу/.

Мы повысили прогнозы чистой прибыли банка за 2008, 2009 и 2010 гг. на 9%, 4% и 2% соответственно. Основные изменения коснулись прогнозов темпов роста, скорректированных с учетом уровня 2007 г. как более высокой базы для сравнения. Кроме того, мы изменили в модели прогноз чистой процентной маржи, которая, как мы полагаем, останется в 2008 г. на прошлогоднем уровне, а не снизится. Однако это изменение было частично нивелировано тем, что мы увеличили прогноз роста затрат за 2008 г., поскольку наши оценки на 2007 г. оказались слишком оптимистичными.

Повышение стоимости собственного капитала повлекло за собой снижение теоретической цены с USD79.1 до USD72.2 за акцию при прежней рекомендации ПОКУПКА. Причиной понижения теоретической цены стало увеличение премии за риск по инвестициям в акции банка на 75 б. п. в связи с повышением рыночной оценки стоимости собственного капитала в банковском секторе в последнее время. Это отчасти объясняется снижением ликвидности акций банков второго эшелона.

Среди российских банков второго эшелона Банк "Санкт-Петербург" остается нашим фаворитом. Его акции торгуются с 20-30%-ным дисконтом относительно акций Банка "Возрождение" по P/E и P/B. Тем не менее, несмотря на относительно менее привлекательные мультипликаторы, мы позитивно оцениваем как фундаментальные характеристики Банка "Возрождение", так и то, что его акции имеют 19%-ный потенциал роста относительно нашей теоретической цены. Хотя наиболее низко оцененными в сегменте банков второго эшелона являются привилегированные акции УРСА Банка, мы рекомендуем дождаться результатов реализации его стратегии роста за счет привлечения депозитов в 2008 г".

www.prime-tass.ru