Баланс высоких рисков и доходности в Год Черного Дракона, - Георгий Воронков, УК БИН Финам Групп

Баланс высоких рисков и доходности в Год Черного Дракона, - Георгий Воронков, УК БИН Финам Групп

"Первая половина 2012 года будет сопровождаться высокой турбулентностью на фондовых рынках. Экономика Еврозоны готова погрузиться в рецессию в будущем году, что признают прогнозы ЕЦБ и ОЭСР, предусматривающие падение ВВП в рамках 0,2-0,4%. Не исключена и вероятность низкого роста экономики США, что также будет давить на фондовые индексы. В 1-е шесть месяцев 2012 года негативный новостной фон будет сопровождать дальнейшее решение долговых проблем в Европе, в том числе создание единого фискального центра. Обострится ситуация в банковском секторе Еврозоны, на рекапитализацию которого требуется 115 млрд евро. Подавляющее большинство кредитных учреждений не сможет самостоятельно найти необходимые средства, что приведет к появлению новых акционеров, в том числе госструктур.

Позитивным фактором является восстановление американского банковского сектора, квартальные прибыли которого находятся вблизи докризисных максимумов. Устойчивость финансового сегмента США сейчас достаточно высока: объемы денежных средств и депозитов находятся на исторических максимумах, а объем кредитов, напротив, упал до исторических минимумов. В 2012 году из валют мы отдаем предпочтение доллару США против евро. Из рисковых активов рекомендуем высоконадежные облигации, депозиты и акции с хорошей дивидендной доходностью.

Мы предполагаем 2 наиболее вероятных сценария развития макроэкономических событий в 2012 году: базовый и негативный.

Сценарий базовый: Мягкая рецессия в Еврозоне с последующим восстановлением

Полемика в ЕС позволяет сделать выводы о том, что Германия и Франция (крупнейшие экономики Еврозоны) ратуют за сохранение зоны евро в ее нынешнем виде. В этом случае, Берлин и Париж будут продвигать идею единой фискальной политики и вероятно, утвердят ее в том или ином виде уже к маю 2012 года. Дело в том, что пик погашений греческих долгов приходится на 1-й квартал 2012 года (около 22 млрд евро), итальянских – в феврале – апреле (около 141 млрд). Странам будет достаточно непросто рефинансироваться без участия МВФ и ЕЦБ, позиции которых завязаны на мнения Германии и Франции, поэтому для получения финансовой помощи они могут поддержать вертикальную фискальную интеграцию.

В базовом сценарии экономика Еврозоны входит в мягкую рецессию, падение на 0,2-0,4% ВВП, и начинает свой рост в 2013 году. Замедление европейской экономики затронет и российскую через снижение объемов потребления энергоносителей. По нашим ожиданиям, цена за баррель Brent может скорректироваться до $85-90.

Сценарий негативный: Распад Еврозоны

В случае выхода стран из состава Еврозоны (из числа проблемных экономик), это вызовет сверхвысокую инфляцию вновь введенных валют. В свою очередь, следующим этапом станут дефолты по кредитам в евро со стороны внутренних заемщиков, схлопывание кредитования, а значит значительное замедление экономического роста. В этом случае не исключена и мягкая рецессия в России из-за падения цен на энергоносители, а также мирового спроса на них. При этом сценарии прогноз цен за баррель Brent на 2012 год составляет $60-70 (по аналогии с 2009 годом).

Стратегия по базовому сценарию

Реализация базового сценария предполагает продолжение давления на курс евро в 2012 году и продолжающееся бегство от рисковых активов в 1-м полугодии. В этом случае имеет смысл держать до 90% средств в наиболее надежных государственных и «коротких» корпоративных облигациях (Соллерс, Трансаэро с весенними офертами), а также депозитах. Оставшиеся 10% средств можно направить на скупку акций, предлагающих интересную дивидендную доходность, в 1-м квартале 2012 года (список бумаг приведен ниже). Кроме того, с учетом высокой волатильности на рынках стоит ожидать роста цен на золото и платину, как защитных активов, поэтому можно диверсифицировать портфель, купив соответствующие фьючерсы.

Дивидендные бумаги:

Сургутнефтегаз (привилегированные акции)

Компания выплачивает дивиденды 17 лет подряд, последние 3 года на привилегированные акции приходится 7,1% от чистой прибыли. Прогноз по чистой прибыли на 2011 год составляет 220-240 млрд рублей, что соответствует выплате на 1 «преф» в размере 1,9-2,1 рубля, текущая дивидендная доходность 11,9% - 13,1%. (Драйверы роста прибыли: продажа MOL и укрепление доллара к рублю). Ожидаемая отсечка: начало мая.

Башнефть (привилегированные акции)

Компания регулярно выплачивает дивиденды, однако по итогам 9 месяцев 2011 года средства выведены не были. Прогноз свободных денежных потоков к полугодию 2012 года составляет $1,9 млрд, таким образом ожидаемые дивидендные выплаты составляют $1-1,5 млрд или 146-219 рублей на акцию («обычку» или «преф»). Это подразумевает текущую дивидендную доходность по привилегированным бумагам в 12,8% - 19%. Ожидаемая дата отсечки: середина мая.

Татнефть (привилегированные акции)

Компания регулярно направляет на дивиденды до 30% чистой прибыли. Прогноз по чистой прибыли на 2011 год по US GAAP составляет 59-60 млрд рублей. Ориентировочный прогноз дивидендных выплат на «обычку» и «преф» составляет 8 рубля, что дает 8,9%-ную текущую доходность по привилегированным бумагам. Ожидаемая дата отсечки: начало мая.

Мечел (привилегированные акции)

Мечел согласно закрепленной в уставе дивидендной политике ежегодно выплачивает 20% от чистой прибыли по МСФО по привилегированным акциям. Ожидаемая прибыль компании за 2011 год составляет $680 млн, что дает выплаты на один «преф» в размере 28,2 рубля и текущую дивидендную доходность в 13,3%. Ожидаемая дата отсечки: середина мая.

Стратегия по негативному сценарию

Распад Еврозоны, на мой взгляд, приведет к значительно более серьезной рецессии в регионе, нежели ожидаемое снижение на 0,2-0,4%. Это вызовет масштабное бегство капитала из акций и корпоративных облигаций по всему миру. На этом фоне локально вырастет евро, однако укрепление скорее всего будет недолгим. Не исключаю, что пара евро-доллар в 2012 году опустится до уровня 1,2-1,25 с текущих отметок, потому рекомендуем воздержаться от покупок и сбережений в евро. Доллар США будет колебаться в диапазоне 30,5 – 33,5 рубля.

Таким образом, лучше ориентироваться на долларовые евробонды, долларовые же депозиты, а также денежные средства. Последние можно использовать, чтобы открыть длинные позиции в акциях после масштабной просадки при повторении сценария аналогичного 2008 году, когда фондовые индексы уходят ниже 800 пунктов по ММВБ. «Лонги» стоит открывать в первую очередь в голубых фишках, акциях Сбербанка , Роснефти и ЛУКойла , далее ритейлеры /как наиболее защищенные от падения экономики/ Магнит ".

www.1prime.ru