Акрон: Изменение рекомендации и справедливой стоимости акций, - Юрий Волов, Банк Москвы

"Мы скорректировали свою финансовую модель Акрона, повысив прогнозы уровня цен на рынках основной продукции компании – азотных и комплексных удобрений. Кроме того, мы учли рост стоимости неоперационных инвестиций компании, а также заложили в свою модель более агрессивные прогнозы роста внутренних цен на газ в РФ.

Стоит отметить, что, несмотря на то что Акрон не интегрирован в отрасли производства фосфатного и калийного сырья, благодаря поддержке со стороны антимонопольных органов компании удается сохранять закупочные цены на эти виды продукции внутри РФ на уровнях значительно ниже мировых, что способствует высокой рентабельности производства комплексных удобрений. Продолжение такой ситуации в средне- и долгосрочном периоде, между тем, представляется маловероятным – в условиях отсутствия экспортных барьеров поставщики Акрона не склонны продолжать "дотировать" компанию и вполне вероятно будут стремиться повышать цены на свою продукцию до уровней, обеспечивающих равную рентабельность экспортных и внутренних поставок.

Перспективы изменения рентабельности компании в азотном сегменте выглядят еще менее радужно. Ожидается, что на фоне ввода в эксплуатацию ряда крупномасштабных проектов на Ближнем Востоке, а также возможного снижения стоимости энергоносителей на мировом рынке цены на азотные удобрения будут уменьшаться по сравнению с исторически максимальными уровнями, достигнутыми в конце 2007 г. В то же время стоимость основного сырья для производства азотных удобрений – природного газа – внутри РФ продолжит расти высокими темпами.

Акрон планирует провести SPO компании в Лондоне, предложив инвесторам до 20 % акций во второй половине 2008 г. При этом, согласно ожиданиям менеджмента, капитализация компании к моменту SPO должна увеличиться до $ 5 млрд. Можно предположить, что намерения менеджмента компании разместить бумаги по такой высокой цене и послужили причиной резкого роста стоимости ее акций в первые торговые дни года.

Мы увеличили свою оценку целевой стоимости акций Акрона на 27 % до $ 48.8 за акцию на конец 2008 г. В то же время в свете резкого роста стоимости акций компании в начале года, который, на наш взгляд, едва ли имеет под собой достаточные фундаментальные основания, наша рекомендация по Акрону понижена с "держать" до "продавать".

Полная версия обзора

Банк Москвы -http://www.mmbank.ru

www.prime-tass.ru