7 октября, 2009
Главные факторы роста российских акций прежние – дисконт к развивающимся рынкам /25–30%/, падающая доходность облигаций и высокая цена нефти. Тем не менее отметим и другие обстоятельства.
- Нормализация дохода на капитал. Перед кризисом рентабельность собственного капитала в России в среднем составляла более 18%, а в середине цикла он, по нашим оценкам, равнялся 16%. Наш прогноз этого показателя – 11% в 2010 году и 13% в 2011, заметно ниже исторических средних. Соответственно, не исключено, что эти прогнозы будут улучшены.
- Подъем экономики. Наш макроэкономический анализ показывает, что в 2010 году ВВП России увеличится на 5%, в то время как прогнозы роста по компаниям заметно более консервативные, даже несмотря на то что внутренний рынок пока далек от насыщения. Ключевой фактор – уровень резервирования в банковском секторе /наш текущий прогноз – 5%/. Восстановление резервов на один процентный пункт соответствует $3 млрд. дополнительной прибыли банковского сектора и 6%_му увеличению прибыли по Индексу РТС.
- Доходы от курсовых разниц. Курс рубля к доллару повысился почти на 20% в сравнении с минимумами первого квартала, и мы ожидаем, что ряд компаний с большой долговой нагрузкой /в таких секторах, как розничная торговля, недвижимость и сталелитейная отрасль/ зафиксируют положительную курсовую переоценку по своему валютному долгу.
- Россия заигрывает с Западом. Необходимость покрыть заложенный в бюджете-2010 дефицит в размере $200 млрд. и избавиться от “железной хватки” цен на сырье вызвала своего рода “реформистские” заявления внутри страны, и отношение к иностранным инвесторам также стало более дружественным. Российские инвесторы в большинстве своем настроены довольно скептически, но тем не менее это может способствовать снижению премии за риск вложения в российские акции, которая по_прежнему на 2 п. п. выше, чем до кризиса.
- Запад заигрывает с Россией. Уступки США в вопросе размещения систем ПВО в Восточной Европе, потепление в отношениях с Ираном и позитивный тон подготовленного ЕС доклада о причинах российско_грузинского конфликта ослабляют опасения относительно возобновления холодной войны.
- Благоприятная ситуация для стран с развивающейся экономикой. На этих рынках темпы роста выше, долговая нагрузка меньше, а курсы национальных валют ниже, тогда как отношение “цена / прибыль” такое же, как в развитых странах. Эта ситуация способствует притоку денег и оказывает поддержку всем активам развивающихся стран, в том числе России – одному из крупнейших рынков этой категории.
- Ставка на оптимизм аналитиков. По нашему мнению, лишь немногие аналитики фондового рынка учли в моделях снижение стоимости капитала вслед за резким падением доходности облигаций и сокращением премии за риск вложения в акции. Более того: консенсус_прогноз роста российского ВВП все еще составляет 2,5%. Повышение прогнозов придаст рынку импульс к росту.
- Лучшие акции. Как и ранее, мы полагаем, что бумаги нефтяного и банковского сектора – хорошая ставка на рост стоимости, катализатор которого – нормализация дохода на капитал и генерация денежных потоков. Однако в октябре мы ставим акцент на двух новых инвестиционных идеях. Первая – компании малой капитализации, такие как Глобалтранс, Sollers и М.Видео, которые должны существенно выиграть от пересмотра прогнозов экономического роста. Вторая – ряд крупных компаний, у которых, как мы ожидаем, сократится дисконт к аналогичным компаниям /Норильский Никель, Холдинг МРСК и Комстар-ОТС/".
Лучшие акции
Нефть и газ: Роснефть
Черная металлургия: Распадская, Магнитогорский МК
Цветная металлургия: Казахмыс, Норильский Никель
Банки: Сбербанк, ВТБ
Телекоммуникации: МТС, Вымпелком, Комстар-ОТС
Потребительский сектор: М-Видео, Группа Синергия, X5 Retail Group, Вимм-Билль-Данн
Электроэнергетика: Холдинг МРСК, ОГК-2, ОГК-4
Транспорт: Глобалтранс, Новороссийский МТП
Долговые бумаги.
Еврооблигации: Распадская-12, Альфа_Банк-13, АЛРОСА-14
Рублевые облигации: РЖД-10, Москва-9, Москва-54
www.prime-tass.ru