Акции банков ждет кратковременный рост, - Борис Фукс, НОВИКОМБАНК

"Несмотря на потоки негатива, который льется на международную банковскую систему, мы рекомендуем в первой половине дня 17 апреля приобрести на короткий срок /половину – полтора дня/ акции российских кредитных организаций, прежде всего, лидеров – Сбербанка (SBER) и ВТБ (VTBR). Уже вечером того же дня их котировки могут пойти вверх, поскольку перед открытием американского рынка мы ожидаем благоприятного отчета со стороны Merill Lynch. А 18-го есть шансы на положительный сюрприз и от Citigroup. Почему?

Во-первых, примерно месяц назад агентство S&P сообщило, что Merill Lynch и Citigroup переоценили ипотечные бумаги наивысшей надежности /так называемые CDO/, с дисконтом 68% и 52%, а другие банки дисконтируют их в среднем на ~30%. Во-вторых, мы полагаем, что сейчас справедливая цена этих CDO отвечает дисконту 68%.

Сравнивая списания разных банков S&P отмечает, что Merill Lynch и Citigroup подходят к оценке этих бумаг консервативнее других банков. На наш взгляд, это имеет следующее объяснение. Банки не торопятся с полной переоценкой сильно упавших в цене и почти не торгуемых бумаг. Но если в банк новым руководителем приходит человек со стороны, он сразу старается по максимуму выявить старые потери. Это объясняет большую разницу в коэффициентах списания у Merill Lynch, Citigroup и остальных банков. Merill Lynch и Citigroup первыми сменили своих руководителей и сообщили о громадных потерях еще в конце 2007 года. Своим новым главой оба банка хотели видеть одного и того же человека. Merill Lynch оказался расторопнее. Но при этом его новый глава стал достойным /равным/ оппонентом совета директоров, и это равенство отразилось в списаниях вплоть до действительно справедливой цены этих CDO.

Совет директоров Citigroup, опоздав, выбирал нового главу банка гораздо медленнее. Тот высоко оценил получение столь престижной и ценной должности. Он принял эти CDO по цене выше справедливой /в меру разницы между дисконтами 68% и 52%/. Поэтому теперь Citigroup предстоит дополнительно списать по ним сумму порядка 30% от уже списанной. Остальные банки должны списать по ипотечным CDO после 13 марта суммы в меру разницы между дисконтами 68% и 30%, т.е. в ~1,25 раза больше списанных ранее.

Конечно, данные соображения дают лишь оценку потерь по ипотечным бумагам. Но это не очень грубая оценка, так как такие CDO наивысшей надежности составляют основную часть банковских портфелей.

В приводимой ниже таблице приведены данные по ряду банков, объявивших о существенных списаниях по ипотечным бумагам за последний месяц. Списания первых пяти не противоречат нашей оценке. Последним четырем, как и многим другим банкам, еще предстоит, по-видимому, объявить о больших дополнительных списаниях.

Списания, млрд. $

Сейчас рынок считает, что Merill Lynch и Citigroup, лидеры по объемам списаний по ипотечным CDO, объявят о новых больших списаниях по итогам первого квартала. Так, согласно оценкам аналитиков, приведенным лондонской Sunday Times, эти банки должны списать по ипотечным бумагам более $15 млрд. Однако согласно нашим соображениям, у Merill Lynch существенных списаний по ипотечным бумагам вообще быть не должно. Этот приятный сюрприз должен двинуть котировки акций всех банков, включая и наши ВТБ и Сбербанк, вверх, если конечно в этот день не поступят крайне негативные макроэкономические новости из США. Это движение может быть продолжено и на следующий день после отчета Citigroup. По нашей оценке этому банку предстоит еще списать по данным бумагам относительно небольшую сумму $4,5 млрд. в дополнение к уже списанным $21,4 млрд.

Из тех же соображений следует, что общие потери банков по ипотеке должны составить $350 – 400 млрд. Эта цифра получается следующим образом. Общие потери от списания ипотечных бумаг оценивались на начало марта как превышающие $150 млрд. Из них $46,5 млрд. – это списания Merill Lynch и Citigroup. Поэтому остальные банки должны еще списать свыше $130 млрд., а общие потери по этим бумагам следует оценить как ~ $ 300 млрд. Кроме списаний на настоящий момент имеется еще ~ $30 млрд. прямых кредитных потерь. Отсюда вытекают цифры общих потерь, указанные в начале этого абзаца. Сейчас потери по ипотеке достигли ~ $250 млрд., т.е. пересекли экватор. Поэтому можно ожидать, что все банковские потери по этой статье уже включены в цену акций, которые достигли своего минимума или, по крайней мере, близки к нему.

Конечно, банкам предстоят и иные списания, обусловленные протекающим финансовым кризисом. Однако основными, как правило, остаются списания по ипотеке. Так, например, банкам предстоят списания по "лонам", оставшимся у них от так называемых операций LBO. Общая сумма этих остатков лежит в диапазоне $100 - 200 млрд., но списания по ним сейчас составляют – 10 – 15%. Т.е. потери по этой статье по сравнению с ипотекой относительно невелики.

Следует подчеркнуть, что здесь нет речи о смене тренда, а всего лишь о "короткой" коррекции в рамках "медвежьей" игры биржевиков", - Борис Фукс, НОВИКОМБАНК

www.prime-tass.ru